Одно из важнейших качеств президента США Дональда Трампа – способность держать “покерфейс”. Глядя на лощеные и жизнерадостные лица Трампа, нового главы ФРС Кевина Уорша и министра финансов Скотта Бессента, ни один человек не должен заподозрить, что прямо сейчас хребет долларовой системы – американский госдолг – переживает худший кризис за последние полвека.

Что за катастрофа там происходит в реальности, мы поймем несколько позже, но пожар уже вовсю тушат. Сейчас мы видим лишь пожарные машины и “скорые”, несущиеся на место происшествия. И синие маячки – интервенции минфина США на рынке государственного долга. Причём его программа обратного выкупа облигаций на рынке стартовала ещё в мае 2024 года, при Байдене. Тогда Минфин США начал на регулярной основе выкупать на вторичном рынке старые выпуски облигаций, помогая первичным дилерам избавляться от “залежалых” бумаг и улучшая рыночную ликвидность. Средства на выкуп поступают от размещения новых серий облигаций, то есть деньги на выкуп старых долгов берутся из новых займов по более высокой ставке. В результате – долг растёт, стоимость его обслуживания тоже растёт. Выигрывается лишь время – для чего то. Типичная ситуация “после нас – хоть потоп”.

Если вы берете из кошелька денег больше, чем кладете туда, то рано или поздно они там закончатся. И не важно, какими купюрами вы пытаетесь расплатиться – крупными или мелкими. Тем не менее, Минфин США играет в эту игру уже третий год с целью снизить доходность по длинным облигациям за счет размещения вала коротких. Именно так выходит по факту, поскольку на “длинные” облигации почти не осталось желающих.

Таким образом, в последние годы “длинные” облигации практически не размещаются, тогда как количество “коротышек” стремительно растет. Ежегодно Минфин США прогоняет через финансовый рынок гигантские объемы средств. За год минфин вынужден оборачивать на рынке до половины своего государственного долга.

Но именно сейчас размер выкупа “длинных” бондов Минфином резко вырос. Ведомство Бессента объявило об увеличении лимита на одну операцию по обратному выкупу долгосрочных облигаций как минимум вдвое — с 20 до 40 млрд долларов. Структура долга стремительно и радикально меняется в пользу краткосрочных займов, а это неизбежно ввергнет и финансовое ведомство, и всю бюджетную систему США в состояние “тремора”. Это когда о том, как добыть денег, придётся думать не раз в году, а раз в неделю, то есть горизонт планирования резко снизится.

Вторая проблема в том, что вмешательство в рынок госдолга – это мандат вообще не Минфина, а ФРС. Минфин в данном случае – это один из участников “базара”, в нашем случае продавец. К его прилавку приходят покупатели – первичные дилеры, крупнейшие банки и инвестдома. А вот цену покупки определяет та самая “рука рынка”, направляемая ФРС и ее ставками, зависящими от инфляции. Этот механизм исправно работал десятилетиями. Но теперь он сбоит. С 2023 года ФРС самоустранилась от проблемы доходности трежерей, сосредоточившись на инфляции и занятости. Внимание ФРС сосредоточено там, где заполыхало, и регулятор пытается предотвратить разгон инфляции, оставив финансовое ведомство решать свои проблемы самостоятельно и прекратив практику включения печатного станка по первой прихоти Белого дома.

При этом американский минфин не знает, что такое экономия. Ведомство много десятилетий тратит больше, чем собирает налогов. А в последние годы еще и стремительно растет дефицит бюджета. Последний раз бюджет верстался с дефицитом меньше триллиона долларов в 2019 году. В итоге обязательства федерального правительства США в середине августа этого года превысили 40 трлн долларов, или 125% от ВВП. Такой массивный долг тяжело обслуживать, а каждый процентный пункт дополнительной доходности по облигациям выливается в сотни миллиардов долларов, изъятых в виде налогов и переданных кредиторам.

На обслуживание госдолга США в этом году уйдёт более 3,3% от американского валового пирога, или более 1,2 трлн долларов.

Иначе говоря, каждый шестой доллар всех расходов федерального бюджета Штатов будет направлен на выплату процентов по долгу. Это огромная величина. При этом она стремительно растёт, на горизонте пятилетки проценты по облигациям станут самой крупной статьёй затрат бюджета США. Банкиры уже сегодня получают от Минфина США больше, чем Пентагон. А ведь совсем недавно самой важной статьей затрат была оборона.

Уже сейчас рынок готов брать американские “десятилетки” по 4,7% годовых, “тридцатилетки” – по 5,3% годовых. Совокупные затраты на обслуживание долга превзошли все мыслимые пределы. Проблему обостряет то, что сам долг продолжает стремительно увеличиваться, и в ближайшие недели он возьмёт планку 40 трлн долларов.

Но самое важное американские СМИ и аналитики стремятся не замечать. Десятилетиями US Treasuries выступали активом – убежищем: то есть любая непонятная ситуация вызывала приток средств в самые “безрисковые” активы в мире. А уж война на Ближнем Востоке сразу включала “рефлекс Павлова” у международных банкиров, которые мгновенно начинали парковать сотни миллиардов в американских облигациях.

Сегодня этого нет и подавно. Иранский конфликт не приводит к безусловному притоку средств в американские облигации. Скорее наоборот. Тот же Китай бежит в панике. Готовы к распродажам американских долговых расписок и японцы, и арабы, и европейцы, но всех их пока удерживают, давая доллары через свопы. Тот же печатный станок, только через иностранные юрисдикции. Но надолго ли их это удержит? Бешено растущая долларовая масса ничем не обеспечена, а активами, способными ее обеспечить, располагают сегодня лишь Китай и Россия. Ну ещё Африка, но там работать некому.

Соединенные Штаты оказались в положении, “типичном для банановой республики – их долговая пирамида, включая японский и европейский долг, стремительно теряет приток ликвидности. Ее некому финансировать. США пока наделяют Японию и ЕС ликвидностью – через долларовые свопы – но кто поддержит ликвидностью сам доллар? По сути, единственным крупным источником нужной ликвидности остались нефтяные монархии Ближнего Востока, но, во первых, их средств недостаточно для этого Левиафана, а во вторых, там сейчас нарастает кризис и падение доходов – тоже не без помощи американцев. Недавняя цепь событий в Японии и США достаточно ясно о том сигнализирует. Паники среди инвесторов пока нет, но кто скажет, как будет завтра?

Прямо сейчас в США происходит нарушение основополагающего принципа финансового устройства американской (а значит и мировой) финансовой системы: бюджет — одно ведомство, эмиссия и ставки — другое. Рушится система “двух педалей”, управлявшая экономикой и финансами США (да и всего мира) с 1945 года. Педаль осталась только одна – “газ”. И предсказать последствия такой езды нетрудно: все закончится торможением о попутный столб.

Причем, это дело уже вовсе не отдаленного будущего.

Вадим Днипро