Найближчі місяці покажуть, наскільки віддані європейські лідери відновленню економічної конкурентоспроможності у світі, де вони все більше відстають. Європейський Союз відчайдушно потребує інтеграції ринків капіталу, і її досягнення вимагатиме від багатьох країн-членів проковтнути свою національну гордість.
ЛОНДОН – Судячи з сильної, драматичної мови, велика доповідь Маріо Драгі про європейську конкурентоспроможність була явно розрахована на те, щоб привернути увагу осіб, які приймають рішення в ЄС. Замість того, щоб намагатися підсолодити пігулку, він попереджає, що Європа все більше відстає від Сполучених Штатів. Вона не тільки значною мірою пропустила цифрову революцію, але й може пропустити революцію в галузі штучного інтелекту. Жодна європейська технологічна компанія не може конкурувати з Apple чи Microsoft.
Крім того, Драгі зазначає, що зростання продуктивності на всьому континенті відстає від зростання США, що ставить перед Європейським Союзом «екзистенційний виклик». Якщо вона «радикально не змінить» свої шляхи, то «втратить сенс свого існування». Навіть коли лунають тривожні дзвінки, вони були гучними – такими, які видають деякі будильники, якщо ви ігноруєте їхні перші ввічливі поштовхи.
Висновки Драгі стануть музикою для вух групи прихильників Brexit у Великій Британії, яка скорочується, тому що вони завжди поширювали європейський склероз. Наводячи аргументи на користь «Виходу», вони стверджували, що Велика Британія була прив’язана до мертвого віслюка і повинна вирватися на волю.
Але Драгі не є євроскептиком чи ентузіастом субсидіарності, і більшість його рекомендацій вимагатимуть «більше Європи» у формі скоординованої політики та величезного стимулювання інвестицій, що фінансуються державою, на рівні ЄС. Він стверджує, що терміново необхідні додаткові 800 мільярдів євро (892 мільярди доларів) інвестицій для вирішення проблеми продуктивності та прискорення переходу до зеленої економіки. Як і очікувалося, ця пропозиція зустріла ентузіазм у Римі, обережне прийняття в Парижі та виття протесту в Берліні.
Але в конкретних розділах, які привернули менше уваги, Драгі також звертається до фінансової та регуляторної структури ЄС. Він вважає, що Європа занадто залежна від банківського фінансування, і він явно правий. Нові зростаючі компанії (яких набагато менше, ніж у США), як правило, фінансуються американськими венчурними капіталістами, і 30% євро-єдинорогів (приватних стартапів вартістю $1 млрд і більше) перенесли свої штаб-квартири через Атлантику, як тільки ринок усвідомив їхній потенціал.
Основна причина такого сумного стану справ полягає в тому, що європейські ринки капіталу залишаються фрагментованими. План створення союзу ринків капіталу не досяг значного прогресу з моменту його запуску в 2015 році (Джонатаном Хіллом, тодішнім комісаром Великої Британії в Брюсселі). Частково проблема є політичною. Політики ЄС, особливо ліві члени Європейського парламенту, як і раніше, з підозрою ставляться до сек’юритизації (ключового стовпа плану), оскільки вони продовжують асоціювати цю концепцію з кризою субстандартної іпотеки в США.
У будь-якому випадку, Драгі надає ініціативі ще один поштовх, визнаючи, що це єдиний спосіб вирішити проблему надмірної залежності європейських компаній від банківського фінансування. Але він також розглядає відсутність потужного регулятора цінних паперів як ще одну велику частину проблеми.
Це не нова думка. Близько 15 років тому Жак де Ларозьєр, який раніше обіймав посаду президента Європейського банку реконструкції та розвитку, рекомендував Європейську комісію з цінних паперів і бірж у своєму звіті про фінансове регулювання після 2008 року. Замість цього ЄС створив палату на півдорозі у вигляді Європейського управління з цінних паперів і ринків.
Незважаючи на те, що ESMA виконує корисну роботу і зарекомендувала себе як ключова частина фінансової архітектури ЄС, вона далеко не може бути європейським аналогом американської SEC. Наприклад, вона безпосередньо контролює кредитно-рейтингові агентства та деякі інші загальноєвропейські структури, але не місцеві фондові біржі. Таким чином, методології залучення капіталу варіюються від країни до країни, що створює серйозну перешкоду для підприємців-початківців і більшості компаній.
Навіть якщо кампанія зі створення більш потужного агентства не нова, останнім часом вона посилюється. Президентка Європейського центрального банку Крістін Лагард зробила таку ж рекомендацію, і її включення до звіту Драгі твердо ставить її на порядок денний нової Комісії під керівництвом Урсули фон дер Ляєн.
Але навіть за такої потужної підтримки успіх не гарантований. Створення повноважного органу з повним набором запропонованих повноважень вимагатиме зміни договору, а Європейська Рада уникає таких кроків з часів Лісабонського договору 2009 року. Багато європейських лідерів побоюються, що перегляд основоположних договорів ЄС може відкрити питання, які вони воліли б не вирішувати. Деякі країни неминуче заперечують проти надання нових повноважень централізованій владі, а деяким доведеться провести референдум для її ратифікації, що створює можливості для появи підривних сил, подібних до Brexit. Ба більше, більшість референдумів про євроінтеграцію провалилися з першого разу.
Тим не менш, досить багато чого можна було б досягти без нового або переглянутого договору. Одна з ключових рекомендацій Драгі полягає в тому, щоб зробити структуру управління ESMA більш схожою на структуру управління ЄЦБ. У його раді переважають представники регулюючих органів держав-членів, тоді як до складу директорату ЄЦБ входять шість осіб, які зобов’язані діяти в інтересах Європи, а не своєї країни.
Також можна передати європейські фондові біржі та клірингові системи під компетенцію ESMA. Але це був би нетривіальний хід. Чи дозволив би французький уряд наглядати за Паризьким бурсом з боку європейського регулятора, хоча б зі штаб-квартирою в Парижі? Уряд Німеччини відверто вороже ставиться до ідеї транскордонного злиття UniCredit і Commerzbank, хоча останній гостро потребує нового напрямку. Чи дозволить це регулювати Deutsche Börse з Парижа?
Якщо члени Європейської ради дійсно хочуть союзу ринків капіталу, їм доведеться відкласти національні міркування в сторону і проковтнути свою гордість. Найближчі місяці покажуть нам, наскільки вони віддані відновленню європейської конкурентоспроможності у світі, де вони все більше відстають.
Автор: Говард Девіс, перший голова Управління фінансових послуг Великої Британії (1997-2003), є головою NatWest Group. Він був директором Лондонської школи економіки (2003-2011) і обіймав посади заступника голови Банку Англії та генерального директора Конфедерації британської промисловості.
Джерело: PS, США