Утримуючи високі відсоткові ставки з метою зниження інфляції, центральні банки ризикують отримати непотрібну рецесію.
У своєму останньому проміжному Економічному огляді Організація економічного співробітництва та розвитку закликає монетарну політику бути “виваженою”, щоб усунути залишки інфляції з системи шляхом уповільнення економіки. ОЕСР визнає, що центральні банки можуть піти на первинне зниження ставок у другому (США) і третьому (єврозона) кварталах, але після цього рекомендує, щоб монетарна політика залишалася обмежувальною. На її думку, базова інфляція все ще перевищує цільовий показник, а інфляція в секторі послуг та зростання заробітних плат залишаються високими – це означає, разом з геополітичною напруженістю, що ще занадто рано говорити про перемогу над інфляцією.
Проте, рекомендуючи утримувати високі відсоткові ставки, ОЕСР ризикує викликати непотрібну рецесію. Два факти ставлять під сумнів мудрість обмежувальної монетарної політики.
“Ризики зниження
Перший добре описаний у звіті самої ОЕСР. У ньому йдеться про “ризики зниження”:
[Жорсткість монетарної політики протягом останніх двох років мала рідкісні в минулому масштаби та швидкість… Передача вищих кредитних ставок на плечі домогосподарств та корпорацій з обслуговування боргу залишається частковою… У міру погашення цього боргу або коригування умов кредитування вплив вищих процентних ставок відчуватиметься дедалі сильніше”.
Щоб проілюструвати цей механізм для домогосподарств єврозони – він в основному однаковий для інших регіонів та економічних агентів – середня іпотечна ставка, яку сплачують домогосподарства, зросла лише на 0,8 відсоткового пункту у 2022-23 роках, тоді як ставка за новими іпотечними кредитами зросла на 2,7 в.п. Отже, навіть якщо Європейський центральний банк більше нічого не робитиме щодо процентних ставок, час автоматично виконує роботу монетарних обмежень: повний ефект вищих ставок з часом все більше позначатиметься на домогосподарствах, бізнесі та урядах, зменшуючи їхні витрати та ще більше сповільнюючи економіку.
Другий факт, не згаданий у звіті, полягає в тому, що показник інфляції в річному вимірі є дуже оманливим. Інфляція, виміряна таким чином, дійсно все ще перевищує цільові показники – 2% для ЄЦБ та ФРС США, але вона відображає цінові шоки, що відбулися 12 місяців тому. Використання річних показників інфляції за три та шість місяців показує, що дезінфляція просунулася набагато далі, ніж ці показники в річному обчисленні.
У грудні тримісячна базова інфляція в єврозоні сягнула лише 1% у річному вимірі, тоді як у США вона становила близько 1,52% протягом останніх півроку. Ціновий тиск, який прискорив інфляцію рік тому, значно послабився протягом останніх місяців. Тож наразі ціни зростають дуже помірно, нижче інфляційної цілі.
Для тих з нас, хто весь цей час стверджував, що інфляція зумовлена тимчасовими перебоями з боку пропозиції, а не систематичним перегрівом з боку попиту, сильна дезінфляція не стала несподіванкою. Хоча точний час було важко передбачити, завжди очікувалося, що інфляція ослабне сама по собі, як тільки вузькі місця в пропозиції будуть подолані.
Занадто жорстка політика
Поєднання цих двох факторів вказує на ризик того, що монетарна політика є надто жорсткою. Якщо інфляційні чинники значною мірою зникли, то сповільнення темпів зростання, спричинене минулими монетарними обмеженнями, які нарешті позначилися на економіці, є непотрібним.
Однак більшість політиків ігнорують можливість того, що монетарна політика може завдати непотрібної шкоди економіці та ринку праці. Помітним винятком є Міжнародний валютний фонд, який говорить про “коригування ставок, щоб уникнути тривалої економічної слабкості та недосягнення цільових показників”. А дехто в Банку Англії стверджує, що утримання ставок на високому рівні, замість їх суттєвого зниження протягом двох років, мало що змінить в інфляційному прогнозі, але суттєво вплине на економічну активність.
Невиправдане уповільнення означає ризик переходу економіки через “точку неповернення”, що може призвести до пошкодження її хребта, яке буде складно відновити. Що, якщо збільшення відсоткових платежів, з якими зіткнуться домогосподарства, підприємства та уряди, якщо ставки залишатимуться високими, означатиме, що роботодавці більше не приховуватимуть робочу силу, а вдаватимуться до масових звільнень? Що, якби стрибок безробіття спричинив вибух неплатежів за кредитами, що призвело б до чергової фінансової кризи? І що станеться з фінансовою стабільністю, якщо сегменти фінансових ринків зіткнуться з хвилями дорогого рефінансування боргів, якщо відсоткові ставки залишаться високими протягом наступного року і довше?
Політики також повинні вийти за рамки компромісу між зростанням і ціновою стабільністю. У згаданих вище сценаріях утримання процентних ставок на “довше” не лише зашкодить реальній економіці, але й підштовхне інфляцію з рівня, близького до цілі, до рівня, значно нижчого за ціль.
Стрімке падіння
Таким чином, центральні банки ризикують повернути нас у минуле десятиліття: економіка заграє з дефляцією, процентні ставки застрягли на нульовій позначці, а монетарна політика не здатна забезпечити переконливе відновлення. Тут є парадокс. Помилка на боці обережності, жертвуючи зростанням і робочими місцями заради уникнення ризику повернення інфляції, не призведе до досягнення цілей центральних банків, а навпаки – до цінової нестабільності з інфляцією, що значно нижча за таргетування.
Не зумівши вчасно знизити процентні ставки, щоб запобігти надмірному послабленню економіки, центральні банки будуть вважатися такими, що “відстали від графіка”, а їхні дії – такими, що “занадто мало і занадто пізно”. Це, в свою чергу, погано позначиться на довірі до них, підриваючи їхню здатність керувати економікою.
Після помилкового діагнозу високої інфляції через недооцінку ролі шоків з боку пропозиції, розробники економічної політики зіткнулися з головоломкою, яку самі ж і створили: інфляційний тиск швидко знижується, тоді як минулі монетарні обмеження продовжують спричиняти депресію та дезінфляцію. Центральні банки та інституції, що їх консультують, повинні визнати цей виклик. Замість того, щоб намагатися виявити нові інфляційні ризики у фактично ретроспективних даних, вони повинні переглянути свій підхід і зосередитися на тому, щоб повернути монетарну політику “попереду” кривої. Не можна гаяти часу, щоб змінити надмірно обмежувальну монетарну політику та здійснити глибоке зниження відсоткових ставок.
Автор: Рональд Янссен – старший економічний радник Консультативного комітету профспілок Організації економічного співробітництва та розвитку. Раніше він був головним економістом Європейської конфедерації профспілок.
Джерело: IPG–Journal, ЄС
