Найбільша загроза, з якою стикається китайська економіка, — це катастрофічна спіраль дефляції боргу. Щоб збільшити сукупний попит і запобігти тривалому періоду дефляції та стагнації, політики повинні прийняти агресивну фіскальну та монетарну політику та реформувати державні банки Китаю.
НЬЮ-ЙОРК. Глобальна економіка продемонструвала надзвичайну стійкість у 2023 році, коли Сполучені Штати зневірилися очікуванням і зуміли уникнути рецесії. Індія, В’єтнам і Японія також досягли вражаючих економічних показників за цих обставин. Але хоча ці країни мають вагомі підстави дивитися з оптимізмом на 2024 рік, Китай, швидше за все, стане найбільшим учасником зростання світового ВВП цього року.
Це може стати несподіванкою для багатьох, враховуючи хвилю все більш похмурих прогнозів щодо китайської економіки. Звісно, Китай може не повністю розкрити свій потенціал у 2024 році. Лише шляхом проведення суттєвих реформ і підтвердження економічної відкритості (двох стовпів надзвичайно успішної моделі зростання країни за останні чотири десятиліття) він зможе відновити втрачений імпульс.
Відносний внесок країни у зростання глобального ВВП залежить як від її частки у світовій економіці, так і від її відносного економічного зростання. За паритетом купівельної спроможності (ПКС) частка Китаю у світовій економіці становила 18,8% у 2023 році порівняно з 15,4% Америки. Оскільки Міжнародний валютний фонд прогнозує, що китайська економіка зросте на 4,6% у 2024 році – що більш ніж удвічі перевищує прогнозоване зростання для США – Китай, незважаючи на його постійне уповільнення, ймовірно, припадатиме на набагато більшу частку зростання світового ВВП, ніж США. буде.
Після чверті століття стагнації Японія, здається, переживає економічне відродження. Нарешті вирвавшись з дефляційної пастки, яка опинилася в пастці її економіки понад три десятиліття, прогнозується, що 2024 року країна зросте на 1%. Тим не менш, її внесок у світове зростання буде більш обмеженим, ніж внесок Китаю чи США, через її менша частка у світовій економіці та повільніше зростання.
Тим часом перспективи Сполученого Королівства та Європейського Союзу виглядають похмурими. За винятком несподіваного та малоймовірного вирішення війни в Україні, найкращим сценарієм для європейської економіки є те, що вона не перешкоджатиме глобальному зростанню.
Очікується, що Індія, зростання якої, за прогнозами, цього року складе 6,3%, буде єдиною великою економікою, яка розвиватиметься швидше Китаю. Геополітичні події були сприятливими для Індії, що дозволило їй купувати дешеву російську нафту, уникнути заходів, які були б неможливими, якби їх вжив Китай, і утвердити себе на світовій арені. Ці сприятливі події разом із внутрішніми реформами, проведеними урядом прем’єр-міністра Нарендри Моді, також призвели до різкого зростання прямих іноземних інвестицій. Але оскільки частка Індії у світовій економіці становить менше половини частки Китаю, її внесок у світове зростання буде меншим, ніж внесок Китаю.
Подібним чином прогнозується швидке зростання таких країн, що розвиваються, як В’єтнам, Танзанія, Гайана, Гамбія, Ефіопія, Джибуті, Кот-д’Івуар і Буркіна-Фасо, у 2024 році. Але всі вони становлять дуже невелику частку світової економіки.
Хоча очікується, що Китай залишатиметься найбільшим учасником зростання світового ВВП, у 2024 році він може бути нижчим від свого потенціалу зростання, який, за моєю оцінкою, становитиме близько 5,1%. Крім того, позитивний вплив китайського зростання на інші економіки також буде обмежено більшим, якщо зростання імпорту країни не повернеться до допандемічного рівня.
Головним середньостроковим економічним викликом Китаю є скорочення робочої сили. Навіть якщо зростання продуктивності залишиться незмінним, цей демографічний зсув спричинить тиск на зростання ВВП. Враховуючи нинішній спад у китайському секторі нерухомості, повільніші, ніж очікувалося, витрати домогосподарств та інвестиції приватного сектора, шанси на новий економічний бум, спричинений нерухомістю, здаються невеликими.
Але найбільша загроза, з якою сьогодні стикається китайська економіка, — це потрапляння в пастку боргової дефляції. Оскільки дефляція збільшує реальну вартість існуючих боргів, банки можуть дедалі неохочіше надавати кредити підприємствам і місцевим органам влади. Оскільки боржники та підприємства скорочують свої витрати, токсичне поєднання боргу та дефляції може спровокувати порочне коло зменшення інвестицій та скорочення попиту.
Небажання грошово-кредитної влади Китаю прийняти більш експансіоністську монетарну політику є марним. У той час як Народний банк Китаю (НБК) і банківський регулятор країни встановили ключові показники ефективності за шкалою позик, щоб стимулювати кредитування, державні комерційні банки часто досягають цих цілей, надаючи позики непродуктивним державним підприємствам (ДП), які не потребують термінового фінансування так само, як і багато недержавних підприємств.
Насправді державні підприємства зазвичай отримують позики за нижчими відсотковими ставками, ніж ставки за банківськими продуктами управління капіталом. Замість того, щоб інвестувати ці кошти в продуктивні проекти, вони часто повторно депонують їх під вищу відсоткову ставку, дозволяючи банкам повторно кредитувати ті самі державні підприємства. Незважаючи на те, що цей процес завищує дані банків про кредити та депозити, створюючи видимість ефективної грошово-кредитної політики, така практика мало сприяє стимулюванню виробництва, зайнятості та податкових надходжень.
Щоб уникнути спіралі дефляції та боргів, китайські політики повинні терміново влити більше ліквідності в економіку. Але для того, щоб кредитний канал працював ефективно, Китай повинен реформувати свої державні банки, щоб гарантувати, що фінансові установи зосереджуються на прибутковості та надають позики найпродуктивнішим компаніям, а не створюють штучні грошові потоки. На жаль, Китай навряд чи проведе ці критичні реформи найближчим часом.
Існує альтернативний пакет політики в короткостроковій перспективі. Китайські політики можуть поєднати агресивну фіскальну політику з монетизацією державного боргу. Це передбачало б триетапний план. По-перше, фіскальна політика має бути зосереджена на будівництві житла для людей з низьким рівнем доходу, модернізації громадської інфраструктури та погашенні непогашеної заборгованості місцевих і національних урядових установ перед фірмами приватного сектора. По-друге, ці витрати можуть бути профінансовані за рахунок випуску нових довгострокових державних облігацій. Нарешті, НБК має придбати ці облігації та утримувати їх до погашення або принаймні до тих пір, поки економіка не повернеться до своїх потенційних темпів зростання.
Завдяки більш експансіоністській грошово-кредитній політиці в короткостроковій перспективі та реформам структурної політики в середньостроковій перспективі китайська економіка може наблизитися до свого повного потенціалу зростання, що також допоможе прискорити глобальне економічне зростання.
Автор: Шан-Дзінь Вей, колишній головний економіст Азіатського банку розвитку, є професором фінансів та економіки в Колумбійській бізнес-школі та Школі міжнародних і суспільних відносин Колумбійського університету.
Джерело: PS, США
