Борг і багатство – це дві сторони однієї медалі. Розумна політика повинна враховувати обидві сторони – і покласти край політиці високих відсоткових ставок.
Зі зростанням відсоткових ставок занепокоєння щодо боргів зросло. The Economist побоюється глобальної економічної кризи або, принаймні, серйозної рецесії, якщо відсоткові ставки залишатимуться високими довше і багато боржників (уряди, компанії, домогосподарства) опиняться у скрутному становищі. Це пов’язано з тим, що тепер їм доведеться платити вищі відсоткові ставки, якщо вони захочуть пролонгувати свої борги. Як наслідок, відсоткові платежі поглинатимуть дедалі більшу частку доходу боржників і змушуватимуть їх урізати інші витрати. І навпаки, вартість (ціни) інвестицій з фіксованим доходом впаде настільки, що їхня дохідність відповідатиме вищим відсотковим ставкам. Це вже призвело до неплатоспроможності деяких банків, ринкова вартість їхніх активів різко знизилася. Однак ці цінові втрати не мають особливого значення для боржників, оскільки вони несуть відповідальність за номінальною вартістю.
У Німеччині нещодавнє рішення Федерального конституційного суду запобігло спробам фінансувати важливі майбутні інвестиції та інші витрати через спеціальний фонд, який спочатку призначався для боротьби з наслідками коронавірусної кризи. Критики справедливо зазначають, що різні спеціальні фонди (в тому числі для переозброєння Бундесверу) є додатковим державним боргом, призначеним для того, щоб обійти боргове гальмо.
Насправді, світовий борг різко зріс у 2020 році. Моніторинг глобального боргу Міжнародного валютного фонду (МВФ) показує зростання з рівня менше 100 відсотків валового внутрішнього продукту (ВВП) у 1950-х і 1960-х роках до 180 відсотків у 1990-х роках і 258 відсотків у 2020 році. Це тривале зростання було спричинене як збільшенням державного боргу, так і зростанням приватного боргу, на який припадає близько трьох п’ятих світового боргу. І саме приватні та державні боржники в багатих країнах були відповідальними за це зростання.
Збільшення боргу компенсується відповідним збільшенням активів.
Відтоді відбулося незначне зниження до 238% у 2022 році, що, ймовірно, пов’язано з відсотковою політикою. Однак цей показник все ще значно перевищує допандемічний рівень у 229%. Це вказує на можливість зменшити борг у реальному вираженні, а саме списати його або оцінити нижче. Однак це також зменшує активи кредиторів, таких як згадані вище банки. Інший спосіб полягає в тому, що кредитори можуть генерувати більший дохід для боржників, купуючи у них більше, ніж продають їм. Надлишки, отримані боржниками таким чином, можуть бути використані для погашення та обслуговування боргу. Саме так працюють успішні компанії, які генерують продажі та прибутки завдяки інвестиціям, що фінансуються за рахунок кредитів.
Зосереджуючись на горах боргів, часто ігнорують іншу сторону боргового та відсоткового тягаря: активи та доходи кредиторів. Це відбувається тому, що збільшення боргу компенсується відповідним збільшенням активів. Звіт про глобальне багатство, опублікований швейцарським банком UBS, показує, що у 2000 році світові активи становили 118 трильйонів доларів США, які зросли до 252 трильйонів до 2010 року і до 465 трильйонів до 2021 року. У 2022 році вони знову знизилися на десять трильйонів – у ногу з боргом. Вищі відсоткові ставки можуть призвести до коригування вартості, але вони також означають вищі доходи для власників активів.
Вкладники, які накопичують свої заощадження з метою пенсійного забезпечення або для різних інвестицій, тепер можуть розраховувати на вищі доходи, які тепер часто навіть більш ніж компенсують втрату вартості через інфляцію. Тому неправильно говорити про борг як про тягар для майбутніх поколінь. Відповідні доходи від приросту капіталу, погашення та відсотки також належать майбутнім поколінням, але лише власникам активів та кредиторам.
Якщо витрати на виплату відсотків лише з федерального бюджету Німеччини зростуть з трохи менше чотирьох мільярдів у 2020 році до майже 40 мільярдів у 2023 році, це означатиме, що відповідні доходи також збільшаться вдесятеро. Німеччина – країна з низьким державним боргом по відношенню до ВВП і низькими процентними ставками завдяки своєму високому кредитному рейтингу. В інших країнах (США, Італія і, можливо, незабаром Японія) вкладники можуть розраховувати на більш щедрі доходи. Цей несподіваний зиск в основному припаде на людей, які вже є багатими – адже багатство розподіляється набагато більш нерівномірно, ніж доходи, які, ймовірно, стануть ще більш нерівномірними.
Великі виклики, такі як зміна клімату, діджиталізація, демографія та геополітична напруженість, вимагають величезних інвестицій.
Що ці переможці повороту процентних ставок робитимуть зі своїми прибутками? Оскільки більшість домогосподарств є заможнішими, вони мають високу норму заощаджень, і нові доходи лише в обмеженій мірі сприятимуть зростанню попиту. Це посилює рецесійну тенденцію, спричинену політикою високих відсоткових ставок – на додаток до інших факторів, таких як падіння реальної заробітної плати. Щоб уникнути рецесії, держава і компанії мали б вимагати і витрачати ці заощадження. Але в Німеччині, зокрема, вони роблять це надто мало: держава – через боргове гальмо, компанії – завдяки високому рівню самофінансування. В результаті заощадження витікають за кордон, про що свідчить профіцит поточного рахунку платіжного балансу Німеччини, який становить близько восьми відсотків ВВП (за винятком 2022 року, коли він становитиме 4,2 відсотка). І тут країни з профіцитом повинні стати країнами з дефіцитом, принаймні тимчасово, щоб дати можливість боржникам генерувати надлишки, за рахунок яких вони зможуть погашати та обслуговувати свої борги.
Основні виклики, такі як зміна клімату, діджиталізація, демографічна ситуація та геополітична напруженість, з якими стикається не лише Німеччина, але й більшість країн, потребують значних державних (і приватних) інвестицій. Якщо потенційні інвестори (уряди чи компанії) будуть змушені витрачати все більше і більше своїх доходів на обслуговування боргу, ці кошти не будуть доступні для подолання різних кризових явищ. Відповідна економічна політика повинна швидко знижувати відсоткові ставки – особливо в умовах зниження інфляції – і підвищувати податки на багатство та доходи від нього, якщо тільки вони не інвестуються в боротьбу з кризою. Прибуток від капіталу повинен оподатковуватись не нижче, а вище, ніж трудовий дохід.
Автор: Доктор Міхаель Даудерштедт є позаштатним консультантом. До 2013 року очолював відділ економічної та соціальної політики Фонду ім. Фрідріха Еберта. Раніше він обіймав різні посади у Фонді, в тому числі керівника відділу аналізу міжнародної політики.
Джерело: IPG–Journal, ЄС
