Зростання відсоткових ставок знецінило активи центральних банків, створивши попит на рекапіталізацію. Час для дебатів.
Голова шведського Ріксбанку Ерік Теден місяць тому оголосив, що центральному банку може знадобитися вливання капіталу в розмірі майже 80 мільярдів крон (приблизно 7 мільярдів євро). Вимога Ріксбанку про рекапіталізацію зумовлена новим законом про центральний банк, який набув чинності на початку цього року.
Закон Sveriges Riksbank передбачає, що власний капітал Ріксбанку має цільовий показник у розмірі 60 мільярдів шведських крон. Якщо баланс центрального банку впаде нижче 20 мільярдів шведських крон, рада керуючих повинна вимагати від парламенту рекапіталізації. Як і у випадку з іншими центральними банками, які беруть участь у великомасштабних програмах викупу активів («кількісне пом’якшення»), коли відсоткові ставки зросли, баланс Ріксбанку став негативним – загалом близько 18 мільярдів шведських крон (1,5 мільярда євро).
Рекапіталізація, імовірно, збільшить державний борг Швеції приблизно на 7 мільярдів євро, тобто приблизно на 8%. Державний борг у Швеції дуже низький і становить лише близько 17 відсотків валового внутрішнього продукту. Але в міру того, як країна бореться з бандитським насильством і проблемами національної безпеки, а також з нагальною потребою в інвестиціях для ремонту та оновлення інфраструктури, що занепадає, ці гроші, безумовно, будуть краще використані.
У Сполучених Штатах Федеральна резервна система зазнала збитків у розмірі понад $1 трлн через підвищення ставок. Однак замість того, щоб усвідомити ці збитки, чого не потрібно робити, ФРС створила «відкладений актив», який покриє майбутній прибуток. (ФРС не може перераховувати прибуток до Казначейства США, доки такі збитки не будуть покриті.)
Що означає «незалежний»
Тут точиться боротьба за те, що означає для центрального банку бути «незалежним». Ці установи стали основним джерелом антикризового управління від Великої фінансової кризи 2008 року до пандемії, що почалася у 2020 році. З тих пір їх позиція стала предметом дискусій.
У Швеції центральний банк працює за парламентським регулюванням, не маючи зв’язків з Казначейством. Дійсно, для зміцнення фінансової незалежності Ріксбанку необхідний йому капітал був врегульований законом.
Традиційно Ріксбанк фінансував свій оборотний капітал за рахунок сеньйоражу — різниці між вартістю створених грошей і вартістю їх створення — з фізичних банкнот центрального банку. Але оскільки вони знаходяться на шляху до зникнення з технологічними змінами, вливання капіталу потрібно шукати в інших місцях.
Гаррі Флем, професор міжнародної економіки в Стокгольмському університеті, у 2013 році провів розслідування щодо того, що потрібно для фінансової незалежності Ріксбанку. Його ідея полягала в тому, що центральний банк повинен мати можливість безперешкодно працювати в умовах кризи, але він все ще залишається інститутом у демократичній державі. Таким чином, має бути певна демократична підзвітність.
Де лежить відповідальність
З іншого боку, сам Ріксбанк стурбований тим, що може стати залежним від державної підтримки. Якщо економічні основи кардинально зміняться, як це сталося під час пандемії, може виникнути конфлікт щодо капіталу, необхідного центральному банку, та інших заходів порятунку.
З того часу, як Ріксбанк розпочав програму кількісного пом’якшення з 2015 року, розпочалася дискусія про те, на чому лежить відповідальність за фінансову стабільність. Широкомасштабні програми кількісного пом’якшення критикують за те, що вони є занадто політичним інструментом для технократичних центральних банків, оскільки вони впливають на такі сфери, як перерозподіл, умови рефінансування та дизайн ринку.
У той же час крах 2008 року і подальша криза суверенного боргу в Європі дали зрозуміти, що політики, налаштовані на жорстку бюджетну економію, змусили центральні банки вдатися до незвичайних заходів, щоб утримати економіку на плаву. Якщо повторення такого розподілу праці є небажаним для урядів, вони також повинні переосмислити свою власну політику щодо кризового менеджменту, що ще не є доказом.
Посилення фіскальної політики
Однак, якщо рекапіталізація стане постійною темою, незалежність центрального банку вже не буде такою, як колись. У майбутньому це означатиме, що фіскальна політика має активізуватися.
Це урок не лише для Швеції, а й для будь-якої економіки міжнародної фінансової системи. Необхідність боротися не з однією кризою за раз, а з багатьма одночасно, породжує нові виклики, для вирішення яких держави повинні розробляти нові інструменти.
Як зазначила економіст Ізабелла Вебер, у нинішній момент надзвичайних ситуацій, що накладаються одна на одну, потрібен новий сценарій економічної політики щодо взаємодії фіскальної та монетарної політики. Збої в ланцюжках поставок, зміна клімату та зростаюча геополітична напруженість залишаться в осяжному майбутньому.
Демократичний дискурс
Незалежність центрального банку з’явилася для того, щоб політики не втручалися в прийняття рішень у сфері монетарної політики. Але його мета ніколи не полягала в тому, щоб перешкодити обраним політикам займатися грошовими питаннями.
Політичні дебати про монетарну політику під час «полікризи» повинні бути природною частиною демократії. Для того, щоб легітимність незалежних центральних банків справді була зміцнена, необхідно провести ширшу дискусію про те, які інструменти потребує економічна політика у ХХІ столітті.
Врешті-решт, монетарна політика має бути спрямована на загальне економічне покращення. Таким чином, роль центральних банків – це не лише питання їхньої підзвітності, а й предмет демократичного дискурсу в цілому світі.
Автор: Елізабет Ліндберг – докторантка економічної історії в Уппсальському університеті, досліджує зміни в економічній політиці Швеції з 1970-х років, приділяючи особливу увагу макроекономічній політиці та взаємозв’язку між досвідом і політикою;
Антті Ронкайнен – докторант факультету соціальних наук Університету Гельсінкі, досліджує інституційні та ідеологічні трансформації Європейського центрального банку та Федеральної резервної системи США від глобальної фінансової кризи до пандемії Covid-19.
Джерело: Social Europe, ЄС
