Хоча майже немає сумнівів у тому, що ера стабільного двозначного зростання закінчилася, Китай має хороші можливості для досягнення значно вищих темпів зростання, ніж більшість розвинутих економік у доступному для огляду майбутньому. Ключ до успіху – у макроекономічній політиці.
ПЕКІН. Економічні показники Китаю останнім часом викликають значний песимізм. У другому кварталі 2023 року економіка Китаю зросла лише на 6,3% порівняно з роком раніше – цифра, яка розчаровує через низьку базу у другому кварталі 2022 року, коли пандемічні обмеження все ще стримували економічну активність. А в липні індекс споживчих цін Китаю (CPI) уперше з 2021 року вийшов на негативну рівень, що викликало побоювання дефляційної спіралі.
Чи виправданий весь цей песимізм, зрештою, залежить від відповіді на одне важливе питання: чи відображає нещодавнє зниження темпів зростання ВВП Китаю фундаментальні зміни в економічних умовах, такі як старіння населення, зменшення віддачі від масштабу, погіршення переваги тих, хто запізнився, і зростання екологічних витрат – чи це можна вирішити за допомогою більш ефективної макроекономічної політики?
Насправді, хоча немає жодних сумнівів у тому, що ера стійкого двозначного зростання закінчилася, Китай має хороші можливості для досягнення значно вищих темпів зростання, ніж більшість розвинутих економік у доступному для огляду майбутньому. Зрештою, ВВП Китаю на душу населення все ще менше ніж на чверть ВВП США.
Ключ до успіху полягає в політиці: зберігаючи курс реформ і відкритості, Китай повинен використовувати фіскальні та монетарні важелі, щоб реагувати на дані про зростання та ціни. Якщо і зростання, і інфляція будуть повільними, фіскальна та монетарна експансія є доречною. І навпаки, якщо інфляція різко зростає, за цим слід посилити, навіть якщо це призведе до нижчого зростання.
Наразі, за винятком подій «чорний лебідь», сплеск інфляції виглядає малоймовірним. З травня 2012 року ІСЦ Китаю коливався на позначці 2%, а індекс цін виробників був негативним протягом більшої частини останнього десятиліття. У березні 2012 року ІЦП впав на негативну територію, залишаючись там протягом 54 місяців. Тоді він був негативним протягом 16 із наступних 17 місяців, починаючи з червня 2019 року. Зараз він залишається на негативній території, оскільки був таким із жовтня минулого року.
Тим часом темпи зростання ВВП Китаю постійно знижувалися, впавши з 12,2% у першому кварталі 2010 року до 6% у четвертому кварталі 2019 року. З 2020 по 2022 рік середньорічні темпи зростання Китаю становили близько 4,6%. Серед цього поєднання послаблення зростання та низької (або навіть від’ємної) інфляції є вагомі аргументи на користь фіскальної та монетарної експансії, що стимулює зростання.
Однак протягом останнього десятиліття китайська влада обережно підходила до зростання, встановлюючи річні цілі на кілька базисних пунктів нижче фактичних темпів зростання попереднього року. Уряд стверджує, що збереження консервативних цільових показників зростання дає йому більше можливостей для проведення реформ, спрямованих на модернізацію моделі зростання Китаю та підвищення якості та ефективності економічного розвитку. Але чи справді гонитва за вищим зростанням ВВП завадить цим зусиллям, є предметом дискусії.
Очевидно лише те, що уряд Китаю прагне обмежити фіскальний дисбаланс. Це означає утримання державних облігацій нижче 60% ВВП, а дефіцит бюджету нижче 3% ВВП – часто із значним відривом. У той час як у 2009 році відношення дефіциту бюджету до ВВП становило 2,8% ВВП, у 2011 році воно було скорочено до 1,1%, оскільки уряд поспішив вийти зі свого циклу стимулювання в 4 трильйони CN¥4 (555 мільярдів доларів). Багато китайських економістів і урядовців пишаються тим, що вони краще, ніж більшість європейських країн, дотримуються фіскальних правил, встановлених Маастрихтською угодою. Хоча не можна заперечувати, що умовні зобов’язання китайського уряду є високими через борг місцевого уряду, фінансова позиція Китаю все ще набагато сильніша, ніж у більшості західних країн.
Правда, відношення дефіциту бюджету до ВВП Китаю зросло з 2015 року. Але це стало в основному результатом зниження податків, а не збільшення державних витрат. Хоча мало хто із західних спостерігачів визнає це, економіка пропозиції є більш впливовою в Китаї, ніж у США.
Оскільки уряд проводить обережну фіскальну політику, Народний банк Китаю жонглює надто багатьма цілями: економічним зростанням, зайнятістю, внутрішньою та зовнішньою стабільністю цін, фінансовою стабільністю та навіть розподілом фінансових ресурсів. Зокрема, йому довелося реагувати на циклічні зміни в індексі цін на житло: якщо індекс різко зростає, НБК відводить кермо монетарної політики. У більш широкому плані НБК зобов’язався не проводити «зрошення затоплення», тобто наповнювати економіку ліквідністю, а замість цього дотримуватися підходу «точного крапельного зрошення».
Безсумнівно, Китай міг би досягти більшого зростання за останнє десятиліття за більш агресивного підходу до макроекономічної політики. Хоча вже занадто пізно змінювати минуле, Китай все ще може досягти більш динамічного майбутнього, але лише якщо він запровадить ретельно розроблену фіскальну та монетарну експансію, зосереджену на стимулюванні ефективного попиту та, зрештою, зростання.
На щастя, є підстави сподіватися, що китайські політики рухатимуться в цьому напрямку. Нещодавно уряд визначив недостатній попит як ключову макроекономічну проблему, з якою стикається Китай, і заявив, що Китай повинен «скористатись динамікою покращення, посилити коригування макрополітики, чітко та рішуче реалізувати розумну монетарну політику».
Це, мабуть, найважливіша зміна в керівних принципах макроекономічної політики Китаю за останні роки. Якщо китайська влада перетворить це на ефективну політику, послідує вищий і стабільніший ріст.
Автор: Ю Юндінг, колишній президент Китайського товариства світової економіки та директор Інституту світової економіки та політики Китайської академії соціальних наук, працював у Комітеті з монетарної політики Народного банку Китаю з 2004 по 2006 рік.
Джерело:PS, США
