- Довгострокові реальні ставки досягли рівнів, які рідко спостерігалися за останні 20 років
- Політики не скористалися шансом відступити: екс-чиновник
Федеральний резерв може поставити під загрозу сподівання на м’яке приземлення економіки, мовчазно погодившись на підвищення довгострокових процентних ставок до найвищих рівнів з 2007 року.
Таке зростання – дохідність 10-річних казначейських облігацій минулого місяця зросла більш ніж на піввідсотка і перевищила 4,7% – збільшує небезпеку фінансового вибуху в найближчій перспективі, подібного до банкрутства регіонального банку в березні. У довгостроковій перспективі це загрожує підірвати економіку через значне підвищення вартості запозичень для споживачів і компаній.
“Зрештою, ефект зворотного зв’язку починає підживлювати побоювання, що вас чекає жорстка посадка”, – сказав Р.Д. Галло, старший портфельний менеджер Federated Hermes, з активами в управлінні близько 669 мільярдів доларів США.
Особливо сильний вплив може мати зростання так званих реальних ставок, які усувають вплив інфляції. Дохідність 10-річних казначейських облігацій, прив’язаних до інфляції, за останні тижні злетіла до рівня, який рідко спостерігався за останні два десятиліття.
Керівництво ФРС поки що не демонструє особливого, якщо взагалі демонструє, бажання чинити опір підвищенню довгострокових ставок. Хоча минулого тижня президент ФРС Нью-Йорка Джон Вільямс припустив, що центральний банк США може завершити підвищення ставок, він також сказав, що політики утримуватимуть їх на високому рівні “деякий час”, щоб знизити інфляцію до цільового рівня в 2%.
“Чиновники ФРС мали можливість виступати з різними заявами – і вони не скористалися цією можливістю, щоб виступити проти цього”, – сказав колишній заступник голови ФРС Річард Кларіда в ефірі Bloomberg Television в середу.
Зростання дохідності “фактично виконує частину роботи ФРС”, сповільнюючи економічне зростання і допомагаючи стримувати інфляцію, додала Кларіда, яка зараз є глобальним економічним радником Pacific Investment Management Co.
Зі свого боку, президент ФРБ Клівленда Лоретта Местер заявила в четвер, що чиновники спостерігають за зростанням прибутковості, хоча і додала, що не ясно, чи буде це зростання стійким.
Небезпека полягає в тому, що підвищення довгострокових ставок завдає більше шкоди, ніж очікує ФРС. Крах банку Кремнієвої долини в березні стався після зростання дохідності облігацій, яке частково було спричинене жорсткими заявами голови ФРС Джерома Пауелла про політику ФРС.
Інші несприятливі фактори
“Існує потенційний короткостроковий деструктивний ефект, про який варто турбуватися”, – сказав Брюс Касман, головний економіст JPMorgan Chase & Co.
Зростання ставок відбувається в той час, коли економіка вже зіткнулася з низкою негативних факторів – від відновлення виплат студентських кредитів до страйку працівників автопрому. Дійсно, головний економіст Bloomberg Economics Анна Вонг каже, що економіка США, ймовірно, знаходиться на межі рецесії.
Учасники ринку визначили цілу низку причин для різкого зростання дохідності, яке в середу дещо сповільнилося. Серед них: занепокоєння інвесторів зростанням дефіциту бюджету США, зниження попиту на казначейські цінні папери з боку іноземних інвесторів, включаючи Китай, і очікування, що Японія відмовиться від ультрам’якої монетарної політики в найближчі квартали.
Деякі економісти та інвестори також посилаються на те, що вони вважають нечітким повідомленням центрального банку щодо його позиції стосовно реальних процентних ставок.
Реальні ставки
“Ми отримуємо суперечливі сигнали від ФРС”, – сказала засновник MacroPolicy Perspectives LLC і колишній економіст центрального банку Джулія Коронадо. В умовах, коли дохідність облігацій вже зростала, це “по суті, просто дало ринку дозвіл на подальше зростання”.
Інвесторів спантеличує те, як саме політики визначають реальні ставки. Посадовці ФРС іноді посилаються на показники, які базуються на минулій інфляції, а іноді на ті, що пов’язані з майбутніми темпами інфляції.
Ця різниця може мати вирішальне значення у визначенні майбутнього шляху політики ФРС. У серпні Вільямс припустив, що ФРС знизить ставки наступного року одночасно з очікуваним падінням інфляції. Він пояснив, що метою цього буде запобігти зростанню реальних ставок і посиленню рестрикційної політики.
Але Местер з ФРБ Клівленда, який цього року не голосує за рішення щодо монетарної політики, припустив у вівторок, що це не є неминучим.
“Реальні ставки повинні базуватися на очікуваній інфляції, а не обов’язково на поточній інфляції”, – сказала вона журналістам.
У такому випадку сповільнення інфляції не призведе до автоматичного зниження ставок ФРС, якщо воно не супроводжуватиметься пом’якшенням очікувань. Базова інфляція, яку ФРС віддає перевагу, виключаючи витрати на продукти харчування та енергоносії, у серпні становила 3,9%. Для порівняння, орієнтир очікуваної інфляції, отриманий на основі цін на ринку облігацій, вказує на темпи близько 2,5% в довгостроковій перспективі.
Нейтральна ставка
Пауелл також замутив воду щодо так званої реальної нейтральної процентної ставки – рівноважної ставки, яка не стимулює і не гальмує економічне зростання. Виступаючи перед журналістами 20 вересня, Пауелл припустив, що нейтральна ставка могла б підвищитися, принаймні тимчасово, з огляду на те, наскільки стійкою виявилася економіка перед обличчям агресивної кампанії ФРС з посилення кредитування.
Його коментарі з’явилися на тлі того, що інвестори вже вважають, що так звана R-зірка буде постійно вищою після пандемії, а деякі політики ФРС самі підвищують власні оцінки рівноважної ставки.
Результат: Пауелл “підлив трохи масла у вогонь” на ринку облігацій, сказав Адам Аббас, співголова відділу фіксованого доходу компанії Harris Associates з активами в управлінні понад 100 мільярдів доларів.
Якою б не була причина зростання довгострокових ставок, це те, за чим політики повинні стежити на випадок, якщо ситуація вийде з-під контролю.
“Якщо ці рухи стануть екстремальними або наполегливими, це може змусити ФРС втрутитися”, – сказала Кларида.
Автор: Rich Miller, Journalist, – за сприяння Майкла Маккензі та Джоннелле Марте
Джерело: Bloomberg
