Рішення уряду Китаю не оприлюднювати масштабний стимулюючий пакет, незважаючи на тривале економічне уповільнення, спантеличило іноземних спостерігачів і китайську громадськість. Одним з можливих пояснень обережного підходу китайського керівництва може стати величезний борг, що перекрився кризою 2008 року.
SHANGHAI. – Сукупний попит Китаю значно послабився за останні три роки. Окрім постійних наслідків анти-COVID політики Китаю, країну також обтяжували зменшення світового попиту. Експорт впало на 14,5% рік у липні, різкий контраст від міцного 17,2% зростання експорту зафіксовано в липні 2022 року. Враховуючи цей тиск на спад, небажання уряду оголосити масовий стимулюючий пакет, як багато хто передбачав, залишили іноземних та китайських спостерігачів глибоко здивованими.
Хоча лідери Китаю, безумовно, знають про тривале економічне уповільнення, вони можуть оцінити, що ризик спасу гірший, ніж ризик бездіяльності. Або, можливо, вони мають більшу впевненість у стійкості вітчизняної економіки проти глобальної рецесії і вірять, що економіка швидко відновиться самостійно.
Незважаючи на те, Китай, схоже, вирішив не вживати подальших дій. Насправді, Китай наразі стикається зі значними перешкодами для будь-якого додаткового економічного втручання. Зрештою, накопичення величезних боргів, особливо серед органи місцевого самоврядування, покинув Китай з обмеженим місцем для маневру. Більше того, зовнішнє середовище стає все більш несприятливим для Китаю щонайменше з 2018 року, представляючи проблеми на відміну від будь-яких, з якими він стикався протягом останніх 40 років.
Отже, Китай застосував все більш обережний підхід до макроекономічного управління. Грошово-кредитна політика є цікавим випадком. Наприклад, на початку пандемії COVID-19 у березні 2020 року, наприклад, Федеральний резерв США негайно знизив процентні ставки до біля нуля. Навпаки, Народний банк Китаю знизив процентні ставки лише 0,2 процентних пункту. Так само, як і ФРС підвищені процентні ставки швидко у відповідь на зростання інфляції, підвищення ставок на п’ять відсоткових пунктів з березня 2022 року, PBOC здійснив низку скромні скорочення ставок для задоволення зростання ВВП та зменшення попиту.
Цей підхід також є основною причиною того, чому Китай уникав втеча інфляції за останні два роки. Це було зрозуміло у квітневій промові колишнього губернатора PBOC Yi Gang під час його візиту до Інституту міжнародної економіки Петерсона у Вашингтоні, округ Колумбія. Під час свого виступу, Yi підкреслив прихильність PBOC до так званого “принцип ослаблення”, що говорить про те, що центральні банкіри повинні утримуватися від кардинальних дій за невизначених обставин. Хоча ця відома концепція була першою введений Виступ Єльського економіста Вільяма Брайнарда в 1967 році, виступ Йі запропонував цінну думку про зміну економічного політичного мислення Китаю в останні роки.
Теоретично більш консервативна грошово-кредитна політика могла б краще узгодити короткострокові заходи та довгострокові цілі. З цією метою центральні банки повинні встановлювати реальні процентні ставки максимально наближеними до потенційних темпів зростання виробництва. Нобелівський економіст-лауреат Едмунд С. Фелпс’ s новаторська робота над рівень заощаджень золотих правил ілюструє переваги цього підходу.
Наскільки мова Yi відображає сучасні способи мислення та змінений стиль політики серед провідних політиків Китаю, це допомагає пояснити, чому економіка Китаю стала менш мінливою в останні роки. Завдяки зменшенню антициклічної політики, Китаю вдалося підтримувати зростання навіть без сплеску попиту. Це може відповідати плану розвитку уряду, який має на меті мінімізувати величезні витрати, пов’язані з досягненням незбалансованого зростання, наприклад, швидке накопичення короткострокових фінансових ризиків.
Дійсно, Відхід Китаю від агресивної макроекономічної політики може бути пов’язаний з визнанням керівництвом загрози, яку країна досягла критичного порогу системного фінансового ризику кілька років тому. Враховуючи характер китайської політичної системи, такі ризики вважатимуться неприйнятною загрозою соціальній та політичній стабільності.
Як результат, Китай розпочав всебічну діяльність “ знеструмлення ” зусилля у 2016 році. Політики прийняли знецінення як керівний принцип, переходячи від агресивної макроекономічної політики до більш розумного підходу. Щоб зменшити ризик та вирішити надмірну фінансову діяльність реальної економіки, Китай ініціював хвилю зменшення коштів та цільових фінансових втручань, що спричинило боротьбу галузь управління активами та ініціювання виправлення у сильно використаних фінансових та реальних секторах.
Ризики та невизначеності все частіше випливають із зовнішнього тиску. Два десятиліття тому, коли китайська економіка була відносно невеликою і мала фіксований курс, його внутрішня політика значною мірою ізолювалася від зовнішніх впливів. Але китайська економіка стала занадто великою, і її відносини зі світовою економікою кардинально змінилися, що змусило Китай застосувати більш обережний підхід у відповідь на невизначеність. Наприклад, PBOC тепер повинен уважно стежити за змінами різниці процентних ставок США та Китаю та оцінювати потенційний вплив на ринки капіталу Китаю та обмінний курс ремінбі.
Сказавши це, відхід Китаю від агресивної макроекономічної політики не повинен стати несподіванкою. Політика де-ризику, можливо, виявилася ефективною у запобіганні фінансової чи боргової кризи, але пандемія та подальша політика COVID-19 гальмували спроможність економіки збалансувати та відскочити, що призводить до подальшого зменшення попиту.
Повернення сукупного попиту до пандемічного рівня має вирішальне значення для прискорення економічного відновлення Китаю. З цією метою фіскальна та грошово-кредитна політика Китаю може бути більш ініціативною, враховуючи, що політика де-ризингу залишається в силі так довго. Хоча розробники політики стикаються з делікатним балансуючим актом, зростаючий ризик затяжного спаду підкреслює необхідність пошуку більш ефективних рішень для нагальних проблем, що стоять перед китайською економікою.
Але Китай все-таки міг би зробити більше для збалансування своєї економіки. Зобов’язавшись провести структурні реформи, усунути бар’єри для вступу та відкрити сектори, які наразі закриті для зовнішньої конкуренції –, такі як освіта, навчання, консультації, та охорона здоров’я – Китай може створити численні ринкові можливості для приватного сектору та наблизитись до досягнення довгострокової економічної стабільності.
Автор: Чжан Джун, декан Школи економіки університету Фудан, є директором Китайського центру економічних досліджень, аналітичного центру, що базується в Шанхаї.
Джерело: PS, США
