З такою кількістю рухомих частин і за таких нетрадиційних умов орієнтуватися в сучасному глобальному економічному ландшафті було б складно для будь-кого. Але навіть якщо ми не можемо передбачити кожну непередбачену ситуацію, ми можемо зрозуміти досить багато, оцінивши перспективи Федеральної резервної системи США щодо створення м’якої економічної посадки в найближчій перспективі.
КЕМБРИДЖ. Глобальна економіка цього року сповнена загадкових сюрпризів. Зростання ВВП Японії наразі перевищує зростання Китаю , а роздрібні продажі в липні в Сполучених Штатах вдвічі перевищили консенсус-прогноз, незважаючи на те, що Федеральна резервна система США проводить один із найбільш концентрованих циклів підвищення ставок за десятиліття.
У Сполученому Королівстві зростання заробітної плати зросло до 7,8% у річному обчисленні, а базова інфляція залишалася високою навіть після 14 послідовних підвищення ставок Банком Англії (попереду буде ще більше). Тим часом Бразилія та Чилі знизили процентні ставки, що відрізняється від очікувань ринку, що ФРС підтримуватиме високі ставки протягом тривалого періоду.
Ці дивацтва — лише деякі з багатьох, і складності додають невизначені наслідки значних структурних зрушень на горизонті. Серед них необхідний перехід до енергетики з нульовим викидом вуглецю, революція штучного інтелекту та різноманітні інші зміни, спричинені інноваціями. Додайте до цього геополітичну напруженість і відхід від економічної та фінансової глобалізації, і відкривається широкий спектр потенційних сценаріїв.
З такою кількістю рухомих частин і за таких нетрадиційних (і в багатьох випадках безпрецедентних) умов орієнтуватися в цьому ландшафті було б складно для будь-кого. Саме тоді я вважаю особливо корисним повернутися до простої аналітичної системи, яку я вивчив на початку своєї кар’єри економіста. Це крайня версія «рівняння скороченої форми», яку економісти використовують, щоб зосередитися лише на кількох ключових факторах для прогнозування результатів. Ці фактори можуть не повністю пояснити явище, але ця стратегія краща, ніж покладатися на непрактично великий і громіздкий набір факторів.
У сьогоднішньому контексті мій аналітичний підхід ставить просте запитання: яка окрема інформація була б найціннішою, якби я опинився на безлюдному острові протягом шести місяців і хотів зрозуміти, що за цей час сталося з глобальною економікою? З огляду на нинішній стан справ, я перш за все хотів би знати, як США впоралися зі своєю динамікою росту та інфляції. Або, точніше, я хотів би знати, чи ФРС досягла «м’якої посадки» (зниження інфляції до цільового значення, не викликаючи різкого зростання безробіття).
Ця інформація є надзвичайно важливою, оскільки світовій економіці зараз бракує альтернативних двигунів. Зрештою, проблеми зростання, з якими стикаються Китай, Велика Британія та єврозона, не піддаються швидким політичним виправленням; міжнародна фінансова система, яка все ще має значний вплив, із високим рівнем боргу не може дозволити собі чергове підвищення процентних ставок у США та сильне підвищення курсу долара; Японія ще не придумала, як плавно вийти зі своєї політики «контролю кривої дохідності»; і світова економіка продовжує страждати від поступової фрагментації.
На перший погляд, перспективи досягнення ФРС м’якої посадки справді здаються багатообіцяючими. Інфляція знизилася зі свого піку понад 9% минулого року до трохи вище 3%, наблизивши її до цільового показника в 2%. У той же час витрати домогосподарств продовжують стимулювати економічне зростання, а корпоративні баланси стабільні. Ці умови свідчать про те, що економіка США може поглинути кумулятивний вплив підвищення ставок ФРС на п’ять процентних пунктів, водночас уникнувши впливу сповільненого зростання Китаю та періодичного загравання Європи з рецесією.
Але, як нещодавно зазначив історик економіки Найл Фергюсон , «керування монетарною політикою аж ніяк не схоже на політ літака». Це порівняння здається особливо застосовним до нинішнього ФРС з кількох причин.
По-перше, операційна інструкція ФРС застаріла. Його «нова монетарна структура» фактично підходить для попереднього десятиліття недостатнього сукупного попиту, а не для цього десятиліття недостатньої сукупної пропозиції.
По-друге, зона приземлення ФРС є сумнівною, оскільки цільова інфляція, яку вона переслідує, цілком може бути занадто низькою з огляду на поточні структурні та світські реалії.
По-третє, з надмірною зосередженістю на безпосередніх умовах ФРС може знехтувати майбутніми моделями вітру, з якими вона зіткнеться під час зміни висоти. По-четверте, він пізно розпочав свою послідовність посадки, після тривалого періоду, коли він неправильно характеризував інфляцію як «перехідну», перш ніж нарешті запровадити інтенсивний цикл підвищення ставок. І, нарешті, незрозуміло, чи достатньо ФРС навчилася зі своїх помилок у прогнозуванні та комунікації, щоб внести необхідні корекції курсу.
Так, економіка США кинула виклик скептикам, зберігши стабільне зростання, що перевищує темпи інших великих економік, незважаючи на помітно вищі процентні ставки та значні зовнішні зустрічні вітри. Але продовження цієї виняткової ефективності залежить від здатності ФРС встановити низький і стабільний рівень інфляції, не викликаючи рецесії. Це делікатний акт балансування, і все, що трапиться, суттєво вплине на решту світової економіки та на те, як політики керують сьогоднішньою надзвичайною невизначеністю.
Я сподіваюся, що через шість місяців ми будемо святкувати успіх ФРС у досягненні м’якої посадки та позиціонуванні США та світової економіки для управління захоплюючими, але складними, світськими та стратегічними змінами, які попереду. Проте я побоююся, що процес буде набагато складнішим, ніж очікують багато економічних і ринкових аналітиків, кидаючи тінь на одну з небагатьох світлих плям у світовій економіці, якої колись можна було уникнути.
Автор: Мохамед А. Ель-Еріан, президент Квінс-коледжу Кембриджського університету, є професором Вартонської школи Університету Пенсільванії та автором книги «Єдина гра в місті: центральні банки, нестабільність і запобігання наступному колапсу». (Random House, 2016).
Джерело: PS, США
