У другому кварталі ВВП зріс на 2,4% в річному вимірі. Це може підштовхнути ФРС ще трохи натиснути на гальма, але в основному це хороші новини.
Економіка США зросла на 2,4% у річному вимірі у другому кварталі, перевищивши консенсус-очікування та підштовхнувши ще одну ставку до рецесії 2023 року. Але ті, хто схиляється до ведмежих поглядів, все ще мають позицію в середньостроковій перспективі: можливо, економіка надто хороша , і Федеральному резерву доведеться підняти ставки понад поточний 22-річний максимум, фактично ще сильніше натиснувши на гальма і прирікаючи нас на загибель. до потворного 2024 року.
Це сценарій, який голова ФРС Джером Пауелл виглядає принаймні цікавим (але, можливо, без такого негативного результату). Як сказав Пауелл на своїй прес-конференції в середу після того, як центральний банк підвищив свою цільову ставку на 25 базисних пунктів, зниження інфляції, «ймовірно, потребуватиме періоду зростання нижче тренду та деякого пом’якшення умов ринку праці» — мантра, яку він повторював для місяців.
Але що таке зростання «за трендом» і навіщо воно нам? Простіше кажучи, економісти схильні вірити, що економіка має межу швидкості, вище якої вона починає перегріватися і може сприяти інфляції. Інтуїція полягає в тому, що економіка може виробляти лише стільки товарів і послуг за певний період, а ціни, як правило, зростають, якщо попит перевищує пропозицію. Бюджетне управління Конгресу оцінює потенційний ВВП приблизно в 1,8%, і економіка явно перевищує цю позначку.
Але хвиля інфляції 2021-2022 років навряд чи була класичним випадком перегріву, і в нинішньому контексті є низка проблем, які слід враховувати. Збої в ланцюжку поставок в епоху пандемії були унікальними в економічній історії, і багато спостерігачів підозрюють, що можна певною мірою знизити інфляцію, не орієнтуючись на попит. Розглянемо наступну декомпозицію дослідників Федерального резервного банку Сан-Франциско, яка свідчить про те, що фактори пропозиції, ймовірно, керували автобусом більшу частину початку 2022 року. Відтоді сторона попиту, можливо, ковзнула на місце водія, але також зауважте ( через «неоднозначний» внесок), що неможливо точно зрозуміти динаміку.
На прес-конференції в середу Рейчел Сігел з Washington Posts запитала Пауелл про те, наскільки, на його думку, підвищення ставок знизило інфляцію, і його відповідь була дещо показовою (і узгоджується з графіком ФРС Сан-Франциско вище; акцент мій):
Дозвольте мені почати з того, що інфляційний сплеск, який ми спостерігали під час пандемії, став результатом зіткнення підвищеного попиту та обмеженої пропозиції, обидва з яких були результатом безпрецедентних особливостей пандемії та реакції фіскальної та монетарної політики. І ми завжди очікували, що дезінфляційний процес випливатиме… як з нормалізації умов попиту та пропозиції, пов’язаних із пандемією, так і з обмежувальної монетарної політики, яка допоможе відновити баланс між попитом і пропозицією шляхом стримування попиту. І ми думаємо, що це загалом… те, що ми бачимо.
Наприкінці відповіді він додав:
Я б сказав, що монетарна політика працює приблизно так, як ми очікуємо. І ми вважаємо, що… це відіграватиме важливу роль у майбутньому, зокрема, у сферах нежитлових послуг, де, насправді, ми вважаємо, що саме тут ринок праці буде дуже, дуже важливим фактором. Тому ми вважаємо, що обидва ці джерела зниження інфляції відіграють важливу роль.
Іншими словами, Пауелл вважає, що управління попитом відіграє певну роль у процесі зниження інфляції, і той факт, що ВВП залишається таким же високим, як і раніше, цілком може підтверджувати аргументи на користь подальшого підвищення ставок, до якого він залишив відкритими двері в середу.
Загалом, однак, я не думаю, що це закінчиться так погано, як можуть припустити ведмеді. Згідно з одним сценарієм, Пауелл та решта економічного консенсусу можуть просто помилитися щодо інфляції, спричиненої попитом. Це може здатися безглуздим, але ймовірно, що ланцюжки поставок відіграли навіть більшу роль, ніж ми розуміємо, і що їх нормалізація вирішить більшість проблем. Ведмеді можуть вказувати на високу заробітну плату як на джерело стійкої високої інфляції в основному секторі послуг, але якщо ви вірите, що заробітна плата просто зростає за інфляцією (тобто люди вимагають більшої заробітної плати, щоб не відставати від зростання вартості життя), то це цілком можливо. що вони тепер слідуватимуть за інфляцією, не завдаючи шкоди економіці чи ринку праці.
За іншим сценарієм, сильна економіка є проблемою для інфляції, але лише незначною. Очевидно, що намір ФРС полягає в тому, щоб знизити економіку до рівня нижче тренду, а не торпедувати її до рецесії. Щоб бути ведмедем у цьому сценарії, ви повинні беззастережно вірити, що Пауелл і його колеги приречені на перевищення, а я не в цьому.
Зібравшись разом, розумно підозрювати, що більш сильне зростання може додати до аргументів для ще одного чи двох підвищення ставок. Прибутковість дворічних казначейських облігацій зросла на сім базисних пунктів на момент написання статті, що свідчить про те, що ринок може частково погодитися. Але здебільшого звіт про ВВП у четвер слід розглядати як обнадійливий розвиток, який він є на поверхні, а не як «хороші новини — погані новини» для потворного 2024 року.
Автор: Джонатан Левін
Джерело: Bloomberg
