Хоча сильний ураган для світової економіки виглядає менш імовірним, ніж кілька місяців тому, ми все ще ймовірно зіткнемося з тропічним штормом, який може завдати значної шкоди. Багато залежатиме від того, як головні центральні банки зіткнуться з трилемою одночасного підтримання ціни, зростання та фінансової стабільності.
НЬЮ-ЙОРК. Зараз існує чотири сценарії розвитку глобальної економіки. Три з них передбачають потенційно серйозні ризики з далекосяжними наслідками для ринків.
Найбільш позитивним є «м’яка посадка», коли центральним банкам у розвинутих економіках вдається знизити інфляцію до цільових 2%, не викликаючи рецесії. Також є можливість м’якої посадки. Тут цільова інфляція досягнута, але через відносно м’який (короткий і неглибокий) спад.
Третій сценарій — це жорстка посадка, коли повернення до 2% інфляції потребує тривалої рецесії з потенційно серйозною фінансовою нестабільністю (наприклад, посилення банківських проблем і агенти з високим кредитним капіталом, які зазнають серйозних труднощів з обслуговуванням боргу). Якщо спроби приборкати інфляцію спричинять серйозну економічну та фінансову нестабільність, стане можливим четвертий сценарій: центральні банки втратять силу та вирішать дозволити інфляцію вище цільового рівня, ризикуючи зняти з якоря інфляційні очікування та постійну спіраль заробітної плати та цін.
У поточному стані єврозона вже перебуває в технічній рецесії, коли ВВП впав у четвертому кварталі 2022 року та першому кварталі 2023 року, а інфляція все ще значно перевищує ціль (незважаючи на її нещодавнє зниження). Сполучене Королівство ще не перебуває в рецесії, але зростання різко сповільнилося, а інфляція залишається стабільно високою (вище середнього за ОЕСР). Сполучені Штати зазнали різкого уповільнення в першому кварталі, незважаючи на те, що базова інфляція (без урахування цін на продовольство та енергоносії) залишалася високою (хоча вона й падає, але залишається вище 5% ).
Тим часом відновлення Китаю після COVID-19, здається, зупинилося, що ставить під сумнів відносно скромну ціль уряду щодо зростання в 5% на 2023 рік. А інші країни з ринками, що розвиваються, і передові економіки демонструють відносно анемічний ріст відносно свого потенціалу (за винятком Індії ) . , причому багато хто все ще страждає від дуже високої інфляції.
Який із чотирьох сценаріїв найбільш імовірний? Хоча інфляція впала в більшості розвинутих економік, це сталося не так швидко, як сподівалися центральні банки, частково тому, що жорсткість ринку праці та швидке зростання заробітної плати посилили інфляційний тиск у трудомістких секторах послуг. Крім того, експансіоністська фіскальна політика все ще підтримує попит і сприяє збереженню інфляції.
Це ускладнило центральним банкам виконання свого мандата щодо стабільності цін. Очікування ринку про те, що центральні банки покінчили з підвищенням процентних ставок і навіть почнуть знижувати ставки в другій половині 2023 року, не виправдалися. Федеральна резервна система США, Європейський центральний банк, Банк Англії та більшість інших великих центральних банків повинні будуть ще більше підвищити ставки, перш ніж вони зможуть зупинитися. Коли це станеться, економічне уповільнення стане більш стійким, підвищуючи ризик економічного спаду та нових боргових і банківських стресів.
У той же час геополітичні події, деякі з яких виникають раптово, як-от невдалий похід Групи Вагнера на Москву, продовжують штовхати світ до нестабільності, деглобалізації та більшої фрагментації. І тепер, коли відновлення Китаю втрачає обертів, він повинен або проводити агресивну політику стимулювання – з наслідками для глобальної інфляції – або ризикувати суттєво занизити ціль зростання.
Позитивним моментом є те, що ризик серйозної кредитної кризи знизився після банківських банкрутств у березні, а ціни на деякі товари знизилися (частково через очікування рецесії), допомагаючи стримувати інфляцію товарів. Таким чином, ризик жорсткої посадки (сценарій третій) нижчий, ніж кілька місяців тому. Але враховуючи стійке високе зростання заробітної плати та базову інфляцію, які змушують центральні банки додатково підвищувати ставки, короткий і неглибокий спад протягом наступного року (другий сценарій) стає набагато більш імовірним.
Гірше того, якщо помірна рецесія все ж відбудеться, це може ще більше підірвати настрої споживачів і бізнесу, таким чином створюючи умови для більш серйозного та тривалого спаду та посилюючи ризик фінансового та кредитного стресу. Зіткнувшись з можливістю переростання другого сценарію в третій, центральні банки могли б здригнутися й дозволити інфляції залишатися значно вище 2%, замість того, щоб ризикувати спровокувати серйозну економічну та фінансову кризу.
Таким чином, трилема монетарної політики початку 2020-х років залишається. Центральні банки стикаються з надзвичайно складним завданням досягнення цінової стабільності, стабільності зростання (без рецесії) і фінансової стабільності одночасно.
Які наслідки для цін на активи в цих сценаріях? Наразі американські та світові акції змінили свій ведмежий ринок у 2022 році, а прибутковість облігацій дещо знизилася – модель, яка відповідає м’якій посадці для світової економіки, коли інфляція падає до цільового рівня та уникає скорочення зростання. Крім того, американські акції – в основному технологічні акції – були підкріплені галасом навколо генеративного штучного інтелекту.
Але навіть короткий і неглибокий спад – не кажучи вже про жорстку посадку – спричинить значне падіння американських і світових акцій. І якби центральні банки тоді моргнули, викликане цим підвищення інфляційних очікувань призвело б до підвищення прибутковості довгострокових облігацій і, врешті-решт, вплинуло на ціни акцій через вищий дисконтний коефіцієнт, який застосовуватиметься до дивідендів.
Хоча сильний ураган для світової економіки виглядає менш імовірним, ніж кілька місяців тому, ми все ще ймовірно зіткнемося з тропічним штормом, який може завдати значних економічних і фінансових збитків.
Автор: Нуріель Рубіні, почесний професор економіки Школи бізнесу Стерна Нью-Йоркського університету, є головним економістом Atlas Capital Team, генеральним директором Roubini Macro Associates , співзасновником TheBoomBust.com і автором MegaThreats: десять небезпечних тенденцій, які загрожують нашому майбутньому. , і як їх вижити (Little, Brown and Company, 2022).
Джерело: PS, США
