Новообраний президент США Дональд Трамп пообіцяв запровадити 100-відсоткові тарифи для країн, які уникають долара. Але незліченні переваги дедоларизації, особливо з точки зору макроекономічного управління та зростання, є величезними і, ймовірно, переважать витрати на ці заходи у відповідь.
БЕЛФАСТ – Під час президентської кампанії в США Дональд Трамп пообіцяв зробити дедоларизацію – зусилля, спрямовані на зменшення глобальної залежності від долара – занадто дорогим задоволенням, пообіцявши запровадити 100-відсоткові тарифи для країн, які уникають цієї валюти. Але такий крок, що є частиною ширшого тарифного порядку денного, який новообраний президент, схоже, має намір запровадити, навряд чи зупинить падіння долара.
Долар залишається найважливішим засобом обміну та ефективним засобом збереження вартості, що робить його кращою валютою для міжнародної торгівлі та фінансів, а також для валютних резервів, які центральні банки зберігають для забезпечення стабільних поставок імпорту та захисту від валютних криз і макроекономічної нестабільності. Але в міру того, як світовий економічний центр тяжіння зміщується на схід, дедоларизація прискорюється.
Частка долара в золотовалютних резервах знизилася з пікових 72% у 2002 році до 59% у 2023 році, що зумовлено зростанням попиту на нетрадиційні резервні валюти, особливо китайський юань. Крім того, світова торгівля нафтою майже виключно розраховувалася в доларах до минулого року, коли п’ята частина цих операцій була деномінована в інших валютах.
Цьому зрушенню сприяли кілька факторів. Країни Глобального Півдня стали рушіями глобального економічного зростання, змінивши динаміку світової торгівлі та енергетичних ринків. Багатополярний світ відкрив нову еру валютної конкуренції, а технологічні та фінансові інновації зробили використання розрахунків у місцевій валюті (LCS) у двосторонній торгівлі дешевшим та ефективнішим.
Трамп, схоже, усвідомлюючи величезні економічні та геополітичні переваги, які надає долару статус головної світової резервної валюти, хотів би зупинити цей процес. Адже США – одна з небагатьох країн у високоінтегрованій світовій економіці, яка все ще має ефективний монетарний суверенітет, тобто можливість ставити і досягати своїх економічних і монетарно-політичних цілей без огляду на інші країни.
І навпаки, коли євродоларовий ринок став основою приватизованої міжнародної валютної системи, все більше країн випускали деноміновані в доларах державні боргові зобов’язання, збільшуючи свою залежність від долара США.
У 2011 році тодішній президент Китаю Ху Цзіньтао висловився прямо: “Монетарна політика Сполучених Штатів має великий вплив на глобальну ліквідність і потоки капіталу, і тому ліквідність долара США повинна підтримуватися на розумному і стабільному рівні”.
Хоча нещодавнє дослідження Федерального резервного банку Нью-Йорка виокремлює геополітичну віддаленість від США та фінансові санкції як основні чинники зниження попиту на долар США, дедоларизація не зумовлена виключно або навіть переважно надмірною залежністю Америки від долара як інструменту зовнішньої політики. Навпаки, багато урядів заохочують використання інструментів, деномінованих у національній розрахунковій одиниці, щоб отримати вигоду від зростання добробуту, пов’язаного з наявністю міжнародної валюти.
Мабуть, найуспішнішим прикладом цього була європейська валютна інтеграція, яка призвела до появи євро, що зараз посідає друге місце після долара, і на яку припадає близько 20% світових резервів та понад половина експорту ЄС у всьому світі. У 2022 році приблизно 52% товарів, які Європейський Союз імпортував з країн, що не є членами ЄС, і близько 59% товарів, які блок експортував до цих країн, були виставлені в євро.
Наслідуючи приклад ЄС, країни Глобального Півдня використовують нові технології для сприяння використанню LCS у двосторонній торгівлі, що може послабити обмеження платіжного балансу та підтримати економічне зростання. Китай, наприклад, розробив власну транскордонну міжбанківську платіжну систему, встановив двосторонні своп-лінії з майже 40 іноземними центральними банками та успішно просуває деномінацію нафтових контрактів у юанях. Минулого року Total Energies та Китайська національна морська нафтова корпорація уклали першу в Китаї угоду про купівлю скрапленого природного газу в юанях через Шанхайську нафтову та газову біржу.
У 2022 році Резервний банк Індії запровадив механізм розрахунків у міжнародній торгівлі в рупіях, який може заощадити близько 30 мільярдів доларів відтоку долара, якщо використовувати його для імпорту російської нафти. Серед країн БРІКС+ (Бразилія, Росія, Індія, Китай, Південна Африка, Єгипет, Ефіопія, Іран та Об’єднані Арабські Емірати) обсяг торгівлі в національних валютах перевищив обсяг торгівлі в доларах. Транскордонні інвестиції в національній валюті також зростатимуть, оскільки Новий банк розвитку БРІКС збільшить частку кредитування в національній валюті з 22% до 30% до 2026 року, щоб пом’якшити вплив коливань валютних курсів та усунути “вузькі місця” у фінансуванні проектів.
Для країн з перехідною економікою та країн, що розвиваються, дедоларизація може також пом’якшити негативні побічні ефекти політики Федеральної резервної системи США. Останній цикл агресивного посилення монетарної політики ФРС загострив макроекономічну нестабільність і сповільнив зростання, затягуючи все більше країн у пастку середнього доходу і перешкоджаючи глобальній конвергенції доходів. Як показують дослідження Міжнародного валютного фонду, раптове припинення притоку капіталу в країни з ринками, що формуються, призводить до зниження темпів зростання ВВП в середньому на 4,5% того ж року і на 2,2% наступного року.
Дедоларизація може також зменшити потребу в накопиченні резервів – формі страхування від зовнішніх шоків і фінансової нестабільності, що означає величезні витрати втрачених можливостей для країн з перехідною економікою та країн, що розвиваються. Натомість монетарні органи цих країн могли б інвестувати у високоприбуткові активи, тим самим генеруючи більше ресурсів для вирішення проблем розвитку, включаючи інвестиції, що посилюють стійкість до зміни клімату.
Застережні резерви особливо шкідливі для країн з низьким рівнем доходу, які мають вищі кредитні ризики та більші спреди процентних ставок, оскільки вони часто включають в себе зворотні операції “керрі-трейд”. Бангладеш наразі тримає рекордні 46,4 мільярда доларів США низькодохідних валютних резервів для стабілізації така, виплачуючи при цьому понад 8% річних за своїми суверенними облігаціями.
Нобелівський лауреат, економіст Джозеф Стігліц оцінював щорічну вартість накопичення резервів для країн, що розвиваються, у понад 300 мільярдів доларів – 2% від їхнього сукупного ВВП – у середині 2000-х років. Сьогодні ця цифра, безсумнівно, вища, враховуючи збільшення надлишкових резервів і зростання кількості країн з кредитним рейтингом суб-інвестиційного рівня, які отримують доступ до міжнародних ринків капіталу.
Безумовно, дедоларизація також слугує захистом від фінансових санкцій США, які, як очікується, будуть посилюватися за часів Трампа. Але безліч інших переваг такої політики, особливо з точки зору макроекономічного управління та зростання, є величезними і, ймовірно, переважать витрати на відповідні тарифи, які Трамп пообіцяв запровадити проти валютних конкурентів.
Процес може бути повільним. Потужні мережеві зовнішні ефекти в поєднанні з глибиною і ліквідністю американських ринків капіталу ускладнюють витіснення долара, навіть незважаючи на те, що Америка втратила свій статус найбільшої торговельної економіки світу більше десяти років тому. Але перехід до нетрадиційних резервних валют у все більш багатополярній економічній системі, а також зростаюча важливість транскордонного використання національних валют для стимулювання зростання і досягнення глобальної конвергенції доходів свідчать про те, що дедоларизація продовжиться. А цунамі тарифів і санкцій за наступної адміністрації США, безсумнівно, сприятиме цьому.
Автор: Іпполіт Фофак, колишній головний економіст Африканського експортно-імпортного банку, є науковим співробітником Мережі рішень для сталого розвитку Колумбійського університету, науковим співробітником Центру африканських досліджень Гарвардського університету, почесним членом Глобальної федерації рад з питань конкурентоспроможності та науковим співробітником Африканської академії наук.
Джерело: PS, США