Центральні банки виплачують комерційним банкам мільярди процентів через оплачувані резерви, що викликає сумніви щодо справедливості та ефективності політики боротьби з інфляцією.
Основні центральні банки сплачують відсотки на резервні запаси комерційних банків. Для боротьби з інфляцією ці центральні банки почали підвищувати процентні ставки наприкінці 2021 року. Розглянемо приклад Євросистеми: банківські резерви, які зберігаються кредитними установами в національних центральних банках і ЄЦБ, у вересні 2023 року перевищили 3,6 трильйона євро. З квітня 2024 року це ця цифра значно знизилася, але в серпні 2024 року вона залишилася на значному рівні в 3,15 трильйона євро (див. нижче). У вересні 2023 року ставку винагороди за резервами комерційних банків було підвищено до 4%, а згодом зменшено до 3,75% у червні 2024 року. Це означає, що з вересня 2023 року Євросистема виплатила щонайменше 126 мільярдів євро кредитним установам. до серпня 2024 р. Інші центральні банки, зокрема Федеральна резервна система та Банк Англії, дотримуються такої ж практики підвищення процентної ставки, підвищуючи ставку винагороди за банківськими резервами.
Щоб дати вам уявлення про розмір цих переказів у єврозоні, розглянемо наступне: із переказом євросистеми в банки єврозони в розмірі 126 мільярдів євро з вересня 2023 року по серпень 2024 року ми наближаємося до загальних річних витрат ЄС, що становить 168 мільярдів євро. Ця ситуація є ще більш примітною, якщо врахувати, що перекази європейської установи банкам ухвалюються без будь-яких політичних дискусій і надаються без будь-яких умов. Це контрастує з витратами ЄС, які є результатом ретельного процесу прийняття політичних рішень і зазвичай супроводжуються суворими умовами.
Сьогодні багато економістів і керівників центральних банків сприймають як належне те, що банківські резерви оплачуються. Проте ця винагорода — явище недавнє. До створення єврозони в 1999 році більшість європейських центральних банків не виплачували винагороду за резервні залишки банків. У 1970-х і 1980-х роках, наприклад, Бундесбанк використовував дуже високі неоплачувані мінімальні резервні вимоги, щоб перекачати великі надходження грошей в країну.
ЄЦБ розпочав практику винагороди за банківські резерви в 1999 році. Федеральна резервна система запровадила винагороду за резервні залишки банків лише у 2008 році. Таким чином, до 2000 року загальною практикою було не оплачувати резервні залишки банків. Це мало сенс: комерційні банки не виплачують винагороду за вкладами до запитання, які мають їхні клієнти. Ці депозити до запитання виконують ту саму функцію, що й банківські резерви в центральному банку: вони забезпечують ліквідність для небанківського сектора. Вони не оплачуються. Важко пояснити, чому банкірам потрібно платити, якщо вони володіють ліквідністю, тоді як усі інші повинні змиритися з тим, що винагороди не отримують. Крім того, значна компенсація банківських резервів створює кілька проблем.
По-перше, коли центральний банк виплачує відсотки комерційним банкам, він перераховує частину свого прибутку в банківський сектор. Центральні банки отримують прибуток (сеньйораж), оскільки вони отримали від держави монополію на створення грошей. Практика виплати відсотків комерційним банкам рівнозначна передачі цього монопольного прибутку приватним установам. Цей монопольний прибуток має повертатися уряду, який надав монопольні права. Він не повинен привласнюватися приватним сектором, який нічого не зробив для отримання цього прибутку. Насправді гірше. Трансферти зараз настільки високі, що не тільки всі прибутки центральних банків перераховуються в банки, але центральні банки також зазнають значних збитків, які доведеться нести платникам податків. Поточна ситуація зі сплатою відсотків на резервні залишки банків є субсидією банкам, яку виплачують центральні банки за рахунок платників податків.
По-друге, проблематичний характер оплати банківських резервів також випливає з наступного. Банки «позичають на короткий термін, а кредитують на довгий». Іншими словами, банки тримають довгі активи (з фіксованими процентними ставками) і короткі зобов’язання. Як наслідок, підвищення процентних ставок зазвичай призводить до збитків і зменшує прибутки банків, оскільки вартість процентів за їхніми зобов’язаннями зростає швидко, тоді як процентні доходи збільшуються довше. Очікується, що банки хеджуватимуть цей процентний ризик. Однак це дорого, тому вони часто неохоче купують таку страховку. Виплачуючи винагороду банківським резервам, центральні банки забезпечували безкоштовне хеджування відсотків. Банки отримали негайну компенсацію від центральних банків, коли відсоткові ставки зросли.
Парадоксально, але коли центральні банки боролися з інфляцією, підвищуючи процентні ставки, банки уникали обтяжливого профілю збитків, оскільки вони отримували значні прибутки в період підвищення процентних ставок у 2022-2023 роках. Це стало можливим завдяки тому, що центральні банки взяли на себе цей тягар від комерційних банків. Важко зрозуміти економічне обґрунтування системи, в якій органи державної влади безкоштовно страхують процентні ризики банків за рахунок платників податків. Варто також зазначити, що коли центральні банки підвищили процентні ставки в 1970-х і 1980-х роках, щоб подолати інфляцію, вони не зазнали збитків. Натомість вони збільшили свої прибутки. Однією з головних причин цього було те, що вони не компенсували банківські резерви.
Хтось може заперечити, що хоча великі перекази в банки були несправедливими, ці перекази були неминучими для ефективної боротьби з інфляцією. Насправді все навпаки. Поточна система оплачуваних банківських резервів збільшує прибутки банків і, таким чином, зміцнює їхню позицію в капіталі, коли центральний банк підвищує процентні ставки для боротьби з інфляцією. У результаті ця система стимулює банки збільшувати пропозицію банківських кредитів. Таким чином, чинна система знизила ефективність трансмісії монетарної політики, яка протягом 2021-24 років була спрямована на зниження інфляції.
Оплата банківських резервів не є неминучою. Є альтернатива. Ми пропонуємо реалізувати багаторівневу систему. Це полягає у визначенні рівня 1 неоплачуваних резервів і рівня 2, який оплачується. Як приклад, припустимо, що банк має 100 одиниць банківських резервів. Центральний банк міг би визначити, що рівень 1 складається з 50 одиниць, а рівень 2 — із 50 одиниць. Частина 2-го рівня також може називатися надлишковими резервами і компенсується за тією ж депозитною ставкою, яку застосовує ЄЦБ.
Така багаторівнева система дозволяє суттєво скоротити передачу прибутків центральних банків приватним агентам, дозволяючи центральним банкам підтримувати свої поточні операційні процедури. Таким чином, коли центральний банк хоче підвищити відсоткову ставку для боротьби з інфляцією, він підвищує депозитну ставку, що застосовується до резервів другого рівня. Це підвищення депозитної ставки має такий самий вплив на ринкову процентну ставку, як і поточна система, але призводить до зменшення кількості переказів до банків, що робить систему більш справедливою, одночасно підвищуючи ефективність монетарної політики.
Автори:
Професор Пол Де Грауве – очолює кафедру європейської політичної економії Джона Полсона в Європейському інституті LSE.
Юемей Джі – професор політичної економії та фінансів Школи слов’янських та східноєвропейських студій Університетського коледжу Лондона (UCL)
Джерело: Social Europe, ЄС