15 жовтня настає крайній термін для країн-членів ЄС для подання фіскальних планів, що впливають на економічну стабільність та державний борг на роки вперед.

15 жовтня^чт є кінцевим терміном для держав-членів для надсилання своїх багаторічних фіскальних планів для виконання реформованих фіскальних правил ЄС до Європейської комісії (ЄК). Ці плани можуть бути продовжені до семи років за умови інвестицій та структурних реформ, що відповідають цілям ЄС. Плани повинні будуть рухатися в рамках обмежень, визначених ЄК для кожної держави-члена, відповідно до аналізу боргової стійкості (DSA), на який значною мірою покладається нова система фіскальних правил.

У цьому контексті РДА відіграє вирішальну роль у визначенні периметра фіскальної політики, що реалізується на національному рівні. Визначаючи межі маневру окремих країн на багаторічному горизонті, нова схема має гарантувати, що коефіцієнт боргу «перебуває на правдоподібній траєкторії зниження або залишається на розумному рівні, навіть за несприятливих сценаріїв». Критерії, які використовуються для визначення траєкторій видатків, вимагають, щоб, не вдаючись до подальшої фіскальної консолідації, коефіцієнт державного боргу впав або залишався нижчим за поріг 60% ВВП до кінця періоду коригування та протягом наступних десяти років; коефіцієнт заборгованості повинен падати з «достатньо» високою ймовірністю; А дефіцит бюджету має впасти нижче 3% і залишитися на цьому рівні в середньостроковій перспективі.

У нещодавньому дослідженні ми порушили важливі питання про потенційний вплив хвилі консолідації, яку урядам доведеться запровадити, щоб відповідати новим правилам. Ми аналізуємо чутливість офіційних припущень DSA щодо того, як фіскальна консолідація впливає на зростання та коефіцієнти державного боргу. Вводячи припущення, які відповідають науковій літературі та є більш реалістичними, ніж офіційні припущення, що використовуються ЄК, ми показуємо, як фіскальні консолідації, що є результатом нової фіскальної бази, можуть вплинути на економічне зростання більш негативно, ніж пропонує Європейська комісія, що також ускладнить зниження коефіцієнтів державного боргу. Особливо це актуально в країнах з високою заборгованістю.

Аналіз зосереджений на чотирьох найбільших економіках ЄС, на які припадає близько трьох чвертей загальної економічної активності в єврозоні: Франції, Німеччині, Італії та Іспанії. Останні стикаються з іншими викликами з точки зору скорочення дефіциту: в той час як Італія, Франція та Іспанія повинні провести історично великі коригування з 2025 року, Німеччина потребує набагато скромнішого плану адаптації. Згідно з чотирирічним планом коригування, Італія зобов’язана покращувати свій структурний первинний баланс приблизно на 1,08 відсотка ВВП на рік, щоб відповідати новим параметрам. Франції та Іспанії доведеться здійснювати щорічну корекцію на рівні 0,94 та 0,89 відсотка ВВП відповідно, тоді як необхідна консолідація Німеччини набагато нижча і становить 0,11 відсотка на рік.

Наше дослідження визначає три ключові елементи, які в контексті моделі DSA, що наразі використовується ЄК, можуть призвести до недооцінки негативних ефектів зростання фіскальної консолідації.

• Фіскальний мультиплікатор. У короткостроковій перспективі фіскальна консолідація в розмірі 1 млрд євро скорочує економічне виробництво на 0,75 млрд євро (мультиплікативний ефект становить 0,75). Це значення мультиплікатора, імовірно, занадто маленьке, особливо під час кризи та для консолідації на основі витрат, а також воно менше, ніж у дослідженні, на яке посилається Комісія ЄС.
• Стійкість ефекту консолідації. У середньостроковій перспективі ЄК припускає, що мультиплікативний ефект повністю зникне через три роки після коригування, а економічне виробництво повернеться до попереднього шляху зростання. І тут DSA відстає від власних публікацій ЄК, в яких обговорюються більш тривалі негативні ефекти зростання. Останні літературні дані свідчать, що заходи фіскальної політики, як правило, продовжують діяти в середньостроковій перспективі.
• Відсутність побічних ефектів. ЄК розглядає наслідки консолідації для кожної держави-члена окремо. Однак заходи жорсткої економії у Франції, наприклад, також можуть мати значний вплив на експортозалежну німецьку економіку і, отже, на німецькі державні фінанси через тісні торговельні зв’язки. Ці побічні ефекти заходів фіскальної консолідації обговорюються в інших місцях ЄК як важливий фактор впливу, але наразі ігноруються в DSA.

Моделювання, представлене в нашому дослідженні, порівнює прогнози DSA щодо зростання ВВП та співвідношення державного боргу до ВВП для Італії, Німеччини, Франції та Іспанії на основі офіційних припущень з альтернативними сценаріями, отриманими шляхом модифікації базових припущень, відповідно до академічної літератури. Зміни стосуються дещо більшого фіскального мультиплікатора (0,9 замість 0,75), повільнішого розсіювання ефекту консолідації (5 років замість 3 років) та наявності «побічних ефектів» (консолідація в одній країні також впливає на партнерів залежно від того, наскільки тісними є торговельні зв’язки).

Якщо порівняти комбінований сценарій (де присутні всі щойно проілюстровані зміни) з тим, що передбачає ЄК, то вимальовується більш тривожна картина, особливо для тих економік, які зараз демонструють високе співвідношення боргу до ВВП. Хоча ВВП повертається до початкового шляху потенційного ВВП у всіх країнах вже у 2033 році, слабке зростання тим часом призводить до значно вищих коефіцієнтів державного боргу у 2038 році: +3,9 відсоткових пункти ВВП у Франції та Італії, +3,1 відсоткових пункти в Іспанії та +1,7 відсоткових пункти у Німеччині.

В Італії та Франції ВВП майже стагнуватиме за сценарієм коригування базового рівня ЄК з 2025 по 2028 рік. За нашим альтернативним сценарієм, економічне виробництво навіть скорочується протягом цього чотирирічного періоду. У зв’язку з цими ефектами коефіцієнти державного боргу спочатку продовжуватимуть зростати, незважаючи на жорсткі заходи жорсткої економії. Не виключено, що за таких умов у політичному процесі не буде досягнуто цілей консолідації, а отже, урядам доведеться вдатися до ще більших фіскальних коригувань під час економічного спаду.

Великим країнам єврозони з високими коефіцієнтами державного боргу Франції, Італії та Іспанії доведеться пристосовуватися значно більше, ніж їхнім колегам з ЄС. Ці країни можуть зіткнутися з більш несприятливими ефектами внутрішнього зростання, ніж офіційно очікувалося за новими фіскальними правилами. Зокрема, це станеться, якщо фіскальні мультиплікатори виявляться більшими та/або якщо негативні короткострокові ефекти зростання від фіскального коригування розсіюються повільніше, ніж це припускає ЄК. Хоча зміна рівня коефіцієнтів державного боргу не обов’язково повинна загрожувати стабільності боргу в середньостроковій перспективі, економічна стагнація та більше, ніж очікувалося, зростання коефіцієнтів державного боргу в короткостроковій перспективі можуть підірвати довіру виборців та інвесторів в облігації. У разі реалізації побічних ефектів між країнами Німеччина та інші країни ЄС із сильними торговельними зв’язками зазнають нижчого зростання через обмежувальну фіскальну політику важливих торговельних партнерів. Компенсувати уповільнення зростання через зниження попиту на імпорт з боку торговельних партнерів ЄС може бути непростим завданням у нинішніх умовах. Це викликає особливе занепокоєння, оскільки німецький експортний двигун тепер зіткнувся з новими зустрічними вітрами, про що кілька днів тому заявила Ізабель Шнабель з ЄЦБ.

Результати нашого дослідження свідчать про те, що терміново необхідна дискусія про негативні наслідки для зростання майбутньої політики жорсткої економії та наслідки для державних фінансів. Припущення DSA є важливими для реформованих фіскальних правил ЄС і повинні обговорюватися з наукової та політичної точки зору. З відновленням уваги до жорсткої економії, розширення державних інвестицій для вирішення проблем оновлення інфраструктури, зміни клімату та європейського суверенітету стає віддаленою перспективою. Як випливає з нещодавнього звіту Маріо Драгі, політики повинні бути відкритими до змін, які дозволяють залучати більше державних інвестицій, включаючи європейський інвестиційний фонд.

Автори:Себастьян Гехерт очолює відділ макроекономіки розподілу доходів в Інституті макроекономічної політики (IMK) у Дюссельдорфі.

Даріо Гуарасіо – доцент кафедри економічної політики в Римському університеті Сапієнца. Він також є членом Школи передових досліджень Сант-Анни в Пізі. Його дослідження охоплюють економіку інновацій, цифровізацію та ринки праці, європейську економіку та промислову політику.

Філіп Гаймбергер – економіст Віденського інституту міжнародних економічних досліджень (wiiw) та Інституту комплексного аналізу економіки (Університет Йоганна Кеплера в Лінці).

Бернгард Шютц – економіст у Віденському університеті та науковий співробітник Університету Дуйсбург-Ессен.

Франческо Зезза є постдокторантом кафедри економіки та права Римського університету Сапієнца та науковим співробітником Інституту економіки Леві Бард-коледжу (США). Його наукові інтереси включають моделювання, економічну політику, регіональне зростання та гендерну економіку.

Джерело: Social Europe, ЄС

МК