Як довго може тривати вечірка?
В усьому світі зростає занепокоєння щодо економіки. В Америці та Канаді зростає безробіття, а споживчі настрої залишаються пригніченими. Європа продовжує загравати з рецесією. Не кажучи вже про Китай. Проте є одне місце, де настрої зовсім інші. Попри жорсткі санкції та статус вигнанця, економіка Росії впевнено зростає. Виявляється, що вакханалія витрат під час війни дійсно стимулює економіку.
Цього року очікується, що російський ВВП зросте більш ніж на 3% в реальному вираженні, швидше, ніж у 95% багатих країн. У травні та червні економічна активність “значно зросла”, згідно з даними центрального банку. Інші показники активності в реальному часі, в тому числі опубліковані банком Goldman Sachs, свідчать про прискорення економічного зростання. Безробіття близьке до історичного мінімуму; рубль почувається добре. Щоправда, інфляція надто висока – у червні ціни зросли на 8,6% у річному обчисленні, що значно перевищує цільовий показник центрального банку в 4%, – але завдяки зростанню грошових доходів на 14% у річному обчисленні купівельна спроможність росіян швидко зростає. На відміну від майже всіх інших, росіяни почуваються добре щодо економіки.
Споживча довіра, виміряна російським статистичним агентством, значно вища за середній показник відтоді, як Володимир Путін прийшов до влади у 2000 році. Можна було б очікувати, що пан Путін підтасовує цифри. Але “Левада-центр”, незалежна соціологічна компанія, виявляє не менш дивовижні тенденції. Лише один раз за останні три десятиліття настрої були вищими. Впевненість росіян у власному фінансовому становищі, згідно з офіційними даними, нещодавно підскочила до історичного максимуму. Вони більш схильні робити великі покупки, такі як автомобіль або диван, а ресторани переповнені. За нашими оцінками, минулого року росіяни імпортували на 18% більше коньяку, ніж у 2019 році, витративши при цьому на 80% більше на імпорт ігристого вина. Сбербанк, найбільша фінансова установа Росії, зазначає, що в червні загальні споживчі витрати зросли на 20% в номінальному вираженні в річному обчисленні.
Останні дані різко контрастують з 2010-ми роками. Тоді виробництво і доходи зростали повільно або не зростали взагалі. До 2018 року реальна заробітна плата була не вищою, ніж у 2012 році. Люди втомилися. Раунд санкцій, який Захід запровадив у 2014 році після анексії Криму паном Путіним, сприяв погіршенню ситуації. Так само як і надзвичайно сувора фіскальна політика, що передбачала підвищення податків і скорочення витрат. Пандемія covid-19 і ще один шквал західних санкцій, запроваджених у 2022 році у відповідь на повномасштабне вторгнення Путіна в Україну, посилили фінансові негаразди росіян.
Чим пояснюється такий поворот? Спокусливо кредитувати російський експорт. Путін зміг перенаправити вуглеводні, які колись призначалися для Європи, в інші частини світу. Російські олігархи та компанії, якими вони керують, почуваються краще, ніж побоювалися на початку війни. Насправді однак, нещодавні показники російського експорту не дають підстав писати про це додому. Ціни на нафту нижчі, ніж кілька років тому. У першому кварталі 2024 року загальна вартість фізичного експорту Росії була на 4% нижчою в доларовому еквіваленті, ніж за аналогічний період 2023 року, і на третину нижчою, ніж у 2022 році.
Щоб зрозуміти прискорення економіки, розглянемо два аспекти макроекономічної політики. Перший – фіскальна політика. Путін відмовився від політики жорсткої економії. Цього року Росія матиме бюджетний дефіцит у розмірі 2% ВВП – великий за її мірками – який вона фінансуватиме значною мірою коштом своїх величезних фінансових резервів, накопичених протягом 2010-х років. По суті, Росія заощаджувала вчора, щоб розважатися сьогодні. Загальні державні витрати зросли в середньому на 15% як у 2022, так і у 2023 роках, і трохи менше зростання закладено в бюджеті на цей рік. Значну частину цих додаткових витрат міністри спрямовують на війну в Україні. Дані, опубліковані Банком Фінляндії, свідчать про те, що цього року військові витрати зростуть приблизно на 60%, стимулюючи виробництво зброї та боєприпасів, а також поклавши гроші в кишені людей.
У липні пан Путін подвоїв федеральну премію для тих, хто йде воювати, з 195 000 рублів (2200 доларів) до 400 000 рублів, які регіональні органи влади повинні поповнити. Уряд виділяє величезні суми на компенсації сім’ям загиблих у бойових діях. Але російські марнотратства не обмежуються витратами, пов’язаними з війною. Путін щедро витрачає гроші на соціальні виплати: у червні він підвищив пенсії для деяких одержувачів майже на 10%. Уряд також витрачає значні кошти на інфраструктуру, в тому числі на будівництво автомагістралі від Казані до Єкатеринбурга, двох міст, розташованих на відстані 450 миль (729 км) одне від одного. Насправді він витрачає кошти практично на все, що йому заманеться. Михайло Мішустін, прем’єр-міністр, нещодавно похвалився державною програмою оплати відпочинку дітей у Криму.
Друга причина партійної економіки Росії пов’язана з її незвичною монетарною політикою. Щоб впоратися з високою інфляцією, центральний банк підвищив процентні ставки з 7,5% до 18%. Можливо, буде ще більше підвищення. Це призводить до зміцнення рубля шляхом залучення іноземних інвестицій з “дружніх” країн, таких як Китай та Індія, що, в свою чергу, знижує ціни на імпорт, а отже, і інфляцію. Це також заохочує людей заощаджувати, скорочуючи споживчі витрати. У нормальній економіці вищі ставки також зашкодили б домогосподарствам і компаніям-боржникам, оскільки їхні витрати на погашення боргу зросли б. Проте уряд майже повністю захистив реальну економіку від жорсткої монетарної політики.
Існує ціла низка заплутаних схем. На початку цього року уряд значно спростив для споживачів можливість призупинити виплати за кредитами, якщо вони можуть довести, що їхні доходи впали або що вони “постраждали від надзвичайної ситуації”. Банки запропонували кредитні канікули солдатам в Україні. Нещодавно закрита іпотечна програма утримувала кредитні ставки на рівні 8%, що менше половини поточної облікової ставки. Програма “промислової іпотеки” надавала кредити підприємствам за ставками лише 3% на рік. Банкам також викручують руки, щоб вони не підвищували ставки занадто сильно. Коли внаслідок цього фінансовий сектор втрачає доходи, держава часто компенсує різницю.
Таке втручання має очевидні наслідки. За офіційними даними, у першому кварталі 2024 року домогосподарства витратили 11% наявного доходу на обслуговування боргу – приблизно стільки ж, скільки у 2021 році, коли облікова ставка була значно нижчою. За минулий рік відсоткова ставка для домогосподарств та підприємств зросла, але лише приблизно вдвічі менше, ніж облікова ставка. Нові запозичення є здоровими. Кредитування компаній зростає більш ніж на 20% на рік. Відколи Росія вторглася в Україну, незабезпечене споживче кредитування зростало приблизно так само швидко, як і номінальна заробітна плата, тобто дуже швидко.
Як довго це може тривати? Спроби пана Путіна призупинити зростання процентних ставок призведуть до того, що інфляція зростатиме швидше і триватиме довше, ніж це могло б бути в іншому випадку. У якийсь момент люди можуть розлютитися через зростання вартості життя. Він також не може вічно мати дефіцит бюджету. За нинішніх темпів фінансові резерви Росії будуть вичерпані за п’ять років або близько того; тим часом уряд стикається з високими витратами на запозичення. Але наразі Путіну потрібно виграти війну. Тож вечірка триває.