Щоб змінити ситуацію, потрібні сміливі дії
Щороку в грудні правителі Китаю збираються на Центральну економічну робочу конференцію, де вони підбивають підсумки минулих 12 місяців і обговорюють завдання, які стоять перед ними на наступний рік. Це корисна вправа, навіть якщо ви не є членом правлячого Політбюро Комуністичної партії.
Цього року ситуація в обох напрямках виглядає похмурою. Роздрібні продажі в листопаді були лише на 3% вищими, ніж рік тому, навіть без урахування інфляції. Не те, щоб це було багато. Споживчі ціни зросли лише на 0,2% за той самий період. Обидві статистичні дані відображають хронічну обережність китайських домогосподарств. Споживча довіра так і не відновилася після обвалу під час карантину, спричиненого covid-19 навесні 2022 року.
Це погляд ззаду. А як щодо майбутнього? Експорт та інвестиції у виробництво, які допомогли підтримати економіку в 2024 році, стикаються з перспективою нової торговельної війни з Америкою. Під час президентської кампанії Дональд Трамп погрожував Китаю тарифами на рівні 60% або вище. Після своєї перемоги він заявив, що запровадить додаткові 10%, якщо Китай не зробить більше для скорочення потоку фентанілу, синтетичного опіоїду, виготовленого з хімічних прекурсорів, які часто походять з цієї країни. Деякі коментатори в Китаї сподівалися, що 10% загроза витіснила попередню, більшу загрозу. Але пан Трамп заявив, що штраф за фентаніл доповнить “додаткові тарифи”, а не замінить їх. Згідно з таємними розрахунками банку Citigroup, такі високі тарифи можуть знизити темпи зростання Китаю на 2,4 відсоткових пункти, якщо уряд нічого не зробить, щоб пом’якшити цей удар.
Це погляд ззаду. А як щодо майбутнього? Експорт та інвестиції у виробництво, які допомогли підтримати економіку в 2024 році, стикаються з перспективою нової торговельної війни з Америкою. Під час президентської кампанії Дональд Трамп погрожував Китаю тарифами на рівні 60% або вище. Після своєї перемоги він заявив, що запровадить додаткові 10%, якщо Китай не зробить більше для скорочення потоку фентанілу, синтетичного опіоїду, виготовленого з хімічних прекурсорів, які часто походять з цієї країни. Деякі коментатори в Китаї сподівалися, що 10% загроза витіснила попередню, більшу загрозу. Але пан Трамп заявив, що штраф за фентаніл доповнить “додаткові тарифи”, а не замінить їх. Згідно з таємними розрахунками банку Citigroup, такі високі тарифи можуть знизити темпи зростання Китаю на 2,4 відсоткових пункти, якщо уряд нічого не зробить, щоб пом’якшити цей удар.
Все це залишає перед учасниками Центральної економічної робочої конференції багато економічної роботи. Вони повинні відновити витрати напередодні торговельної війни і пом’якшити удар по попиту, якщо і коли тарифи зростуть. Минуле дає певні підстави для оптимізму. У 2008 році, під час світової фінансової кризи, експортні ринки Китаю на Заході обвалилися. Але його економіка продовжувала стрімко зростати завдяки зусиллям уряду з порятунку. Тоді Китай був стимулюючою наддержавою, здатною мобілізувати величезні обсяги попиту, закликаючи державні банки надавати кредити, а державні підприємства – витрачати. Цьому також сприяв бульбашковий ринок нерухомості, який було важко закоркувати, але легко відкоркувати.
На жаль, нещодавні стимулюючі заходи Китаю були запізнілими, обережними та неефективними. Він поступово знизив відсоткові ставки, вартість іпотеки та резервні вимоги до банків. Але кредитний попит залишився слабким. Щоб відновити довіру до ринку нерухомості, уряд неодноразово закликав банки кредитувати “білий список” ймовірно життєздатних проектів будівництва житла. Банки, однак, залишаються настороженими. У травні центральний банк запропонував до 300 млрд юанів ($41 млрд) дешевого рефінансування державним підприємствам, які бажають купити непродану нерухомість і перетворити її на доступне житло. За даними компанії з цінних паперів Huatai, станом на 23 листопада ця пропозиція була використана мізерно мало: менше ніж на 15%.
Однією з причин, чому стимули виявилися недостатніми під час цього спаду, є те, що вони були надмірними в минулому. Кредитний бум після світової фінансової кризи залишив Китай з високими боргами, надлишковими виробничими потужностями та мільйонами непроданих квартир. Сі Цзіньпін, правитель Китаю, прийшов до влади у 2012 році, сповнений рішучості не повторювати помилок. Коли у 2015 році економіка впала, він висунув нове гасло – “структурна реформа з боку пропозиції”, яке наголошувало на скороченні промислових потужностей, зменшенні запасів майна та зниженні корпоративного боргу, включно із зобов’язаннями квазі-корпоративних підприємств, що фінансуються місцевими органами влади. Подібний дух мотивував його пізнішу політику, відому як “три червоні лінії”, яка наклала суворі обмеження на запозичення для девелоперів, що призвело до банкрутства багатьох з них після 2021 року.
Якими б не були його переваги, такий спосіб мислення завадив зусиллям Китаю реанімувати економіку в 2024 році. Хоча центральний уряд збільшив свої запозичення, він продовжував запроваджувати фінансову дисципліну для багатьох місцевих органів влади, що мають борги, які були змушені затягнути паски. Банки також з обережністю ставляться до кредитування забудовників з “білого списку”, оскільки побоюються, що вони постраждають, якщо кредити стануть проблемними. Наприклад, в рамках структурної реформи з боку пропозиції кредиторам було запропоновано брати участь у капіталі корпоративних позичальників, які не могли погасити свої кредити.
Щоб впоратися з економічними ризиками наступного року, китайським правителям доведеться віддати перевагу стимулюванню попиту, а не посиленню дисципліни. Є обнадійливі ознаки того, що вони визнають цей факт. У листопаді Міністерство фінансів заявило, що дозволить місцевим органам влади випустити додаткові облігації, щоб замінити 10 трлн юанів “прихованих” зобов’язань, які здебільшого утримуються фінансовими компаніями, створеними з метою ухилення від лімітів запозичень. Це знизить вартість їхніх запозичень. І, як зазначає Адам Вульф з Absolute Strategy Research, у 2025 році це вивільнить близько 1,2 трлн юанів, які вони раніше спрямовували на рефінансування цього боргу.
Поворот політики також був очевидним на Центральній економічній робочій конференції. Необхідність “енергійного стимулювання споживання” та розширення внутрішнього попиту була названа першим з дев’яти завдань, які має вирішити уряд, що було вище за підписну мету пана Сі щодо модернізації промисловості. Після того, як з 2015 року термін “структурна реформа з боку пропозиції” з’являвся в кожному офіційному звіті конференції, цього року його відсутність кидалася в очі.
Таким чином, китайські політики визначили правильний пріоритет. Але як вони мають намір його досягти? Їм може допомогти стабілізація на ринку житла, що починає зароджуватися. У листопаді продажі нової житлової нерухомості дещо зросли в річному вимірі, що стало першим зростанням за останні три роки, якщо не враховувати сплеск на початку 2023 року, коли було скасовано контроль за ковідом (див. графік). Ціни також, схоже, вирівнюються. Згідно із середньозваженими, сезонно скоригованими офіційними даними, зібраними банком Goldman Sachs, ціни на нерухомість у 70 найбільших містах Китаю впали менш ніж на 0,1% у листопаді, порівняно з попереднім місяцем. Це може надати певної впевненості споживачам, чиї статки пов’язані з житлом.
Аби змусити людей відкрити гаманці, міста можуть експериментувати з електронними купонами для покупок, на кшталт тих, що поширюються в Шанхаї останніми місяцями. Вони дають людям знижку на їжу, кіно, готелі та спорт, якщо вони витрачають більше певної суми. Уряд також має намір розширити свою програму trade-in, яка заохочує домогосподарства замінювати свої автомобілі, холодильники, кондиціонери та іншу техніку на новіші моделі. Ця політика дозволила збільшити роздрібні продажі побутової техніки на понад 22% у листопаді порівняно з минулим роком. (Проте загальні роздрібні продажі були слабкими через ранній початок фестивалю шопінгу “День самотніх”, через що багато покупок було перенесено на попередній місяць).
Намагаючись змусити людей менше заощаджувати, китайські лідери пообіцяли збільшити пенсії та субсидії на медичне страхування. Goldman Sachs вважає, що загальний бюджетний дефіцит уряду може зрости майже на 2% від ВВП до 13% у 2025 році. У наступному році Китаю необхідно збільшити внутрішні витрати за допомогою заходів, якими він у минулому нехтував. Це можна назвати структурною реформою з боку попиту.