Незалежність ЦБ в ухваленні рішень щодо ставки – одна з останніх ниточок, що утримують російську економіку від вільного падіння в некеровану кризу. Але в умовах скорочення ресурсів і бажання Путіна продовжувати війну, не рахуючись з економічними витратами, ця ниточка може не витримати тиску і порватися.
Нестерпна вага високих кредитних ставок (від 22 відсотків для бізнесу і 25 відсотків для населення) штовхає великий російський бізнес до того, щоб все жорсткіше атакувати Центробанк і його керівництво. Головний промисловий лобіст – Російський союз промисловців і підприємців (РСПП) – запропонував зобов’язати ЦБ погоджувати з урядом параметри Основних напрямів грошово-кредитної політики – одного з головних регулюючих документів у цій галузі, що складається на три роки.
Це далеко не перша атака на Центробанк, який через розгін інфляції був змушений підняти ставку до 21 відсотка і пообіцяв підвищити її знову, якщо зростання цін не сповільниться. Останнє ймовірно, тому що російська економіка, як і раніше, перегріта: інфляція в річному вираженні наближається до 8,7 відсотка, бюджет додатково витрачає 1,4 трлн рублів до кінця року, дефіцит на ринку праці тільки зростає, а разом з ним і зарплати.
При цьому ознаки уповільнення економіки проступають дедалі яскравіше: у промисловості зростання зберігається лише у пов’язаних із війною галузях, а інвестиції впали вдвічі. Перспектива рецесії змушує шукати винних: промисловці та бізнес звинувачують ЦП. А в умовах ресурсів, що скорочуються, тиск на регулятор може призвести до небезпечних наслідків.
Третій захід
Нинішнє підвищення – це вже втретє за останнє десятиліття, коли відсоткові ставки в Росії досягають рекордних рівнів. Перший раз був у грудні 2014 року, при переході до плаваючого курсу і таргетування інфляції . Втім, знижувати ставку стали вже за два місяці, а повертати до країни валюту для згладжування курсу просив особисто Володимир Путін.
Вдруге ставка рефінансування злетіла навесні 2022 року: після початку вторгнення в Україну вона сягнула 20 відсотків. Це дозволило збити паніку, пригальмувати економічну активність та зупинити відтік вкладів із банківської системи. Знову знижувати ставку ЦП почав уже у травні того ж року.
На відміну від попередніх випадків, нинішнє підвищення виявилося набагато тривалішим. Воно почалося ще у серпні 2023 року у відповідь на ослаблення рубля та розгін інфляції. На початок 2024-го ставка досягла 16 відсотків, але розігріті внутрішнім попитом ціни продовжували зростати, тож зараз її рівень становить 21 відсоток із перспективою подальшого підвищення.
Російський великий бізнес дедалі жорсткіше критикує таку політику. Проти підвищення ставки неодноразово висловлювався Олег Дерипаска. Основний бенефіціар «Сєвєрсталі» Олексій Мордашов скаржився, що підвищення ключової ставки гальмує розвиток бізнесу, а отже, уповільнює економіку та підвищує інфляцію. Глава «Ростеху» Сергій Чемезов називав високу ставку головним обмежувачем розвитку промисловості та погрожував, що через неї доведеться зупинити експорт. Не кажучи вже про менш впливові критики з лав депутатів.
Нещодавно до хору критиків ЦБ приєднався Центр макроекономічного аналізу та прогнозування, який очолює брат міністра оборони Андрія Білоусова Дмитро . економіка вже перейшла до інфляції без зростання, але від посилення ситуації захищає саме жорстка грошово-кредитна політика.
Витрати втручання
Російський бізнес не вперше критикує дії ЦП, але цього разу він також пропонує конкретні зміни у законодавстві. Зараз Центробанк у Росії не є частиною будь-якої гілки влади і за законом підзвітний лише парламенту, а президенту лише «за поняттями». Але РСПП пропонує зобов’язати ЦБ координувати свої рішення з урядом.
Йдеться про те, щоб Центробанк погодив в уряді Основні напрями грошово-кредитної політики — документ, у якому ЦБ пояснює основні принципи своїх рішень, прогноз прогнозованого виконання основних параметрів і цільових орієнтирів, а також пояснює причини відхилення від них.
Досі цей документ схвалював лише парламент, а до уряду його направляли лише для ознайомлення. Але тепер бізнес вимагає, щоб уряд готував на нього офіційний відгук, оцінюючи плани та дії ЦП щодо їх «відповідності цілям соціально-економічного розвитку та зміцнення державного суверенітету». По суті, Центробанку пропонується коригувати свою політику, якщо уряд із нею не погоджується.
ЦБ заперечує, що й так конструктивно взаємодіє з урядом, а «широких цілей економічної політики та сталого економічного зростання неможливо досягти без незалежного регулятора». Простіше кажучи керівництво Центробанку відстоює своє право незалежно від Кремля, Білого дому та промислових лобістів визначати вартість грошей в економіці.
Історичний досвід різних країн показує, що незалежність Центрального банку в прийнятті рішень і довіра економічних агентів до його політики — фундамент ефективної грошово-кредитної політики та здорової економіки . підвищує інфляцію.
Бен Бернанке, який очолював американську Федеральну резервну систему (ФРС) у 2006–2014 роках, пояснював перемогу Пола Волкера (глави ФРС у 1979–1987 рр.) над « в велику інфляцію» 1970-х років тим, що йому було надано повну свободу дій і карт-бланш на явно непопулярні рішення. Для США цей досвід став переломним у розумінні того, що незалежність центральних банків є основою розумної макроекономічної політики.
Є й ближчі до Росії приклади того, чого призводить тиск на ЦП. У Туреччині на початку 2023 року реальна ставка була негативною за ключової — 9 відсотків, інфляції — під 70 відсотків і повністю залежної від президента Ердогана політики регулятора. Зараз Туреччина дійшла ставки 50 відсотків за такої ж інфляції та частково незалежного ЦБ, але вже з курсом 34 ліри за долар замість 19 і розтраченими резервами. Росії, незважаючи на війну, поки що вдається уникати таких фінансових гойдалок, у тому числі тому, що Путін, на відміну від Ердогана, довіряє керівництву ЦБ і не втручається у його роботу безпосередньо.
Специфіка моменту
В авторитарній російській системі останнє слово завжди залишається за Володимиром Путіним, який неодноразово публічно підтримував керівництво ЦБ, ігноруючи невдоволення великого бізнесу. Однак нинішня хвиля критики піднялася в умовах, що принципово змінилися, а тому може бути успішною.
Раніше Росія не вела війну в Україні, яка забирала істотну частину ресурсів, і не була під санкціями західної половини світу. Тепер же економічна політика війни схожа на парадокс: однією рукою уряд нарощує витрати (витрати на війну перевищують 8 відсотків ВВП, бюджетне правило не діє, субсидуються кредити населенню та бізнесу), що розганяє інфляцію, а іншою рукою Центробанк бореться із зростаючими цінами за допомогою двозначної ставки. Звідси заклики до кабміну та регулятора узгоджувати між собою свої дії, а також пошук винних у рецесії та стагфляції, що маячать попереду.
Мало того, через санкції російська бізнес-еліта в буквальному сенсі не має інституційних альтернатив Путіну. Їм нема куди бігти, і остання можливість заробити залишається тільки в Росії. Але висока ключова ставка скорочує маржу і, відповідно, прибутки. Надприбутків у середньостроковій та довгостроковій перспективах не передбачається: уряд підвищив податки, інфляція спонукала вартість праці, а санкції затягують зашморг на шиї російської економіки.
«Образу майбутнього немає. Роздуми про довгострокові плани здебільшого призводять до депресії. Складно придумати бізнес, який конкурував би з депозитом у Ощадбанку (банк платить 21 відсотків річних)», — сформулював настрої бізнесу співвласник рітейлера та виробника електроніки DNS, учасник списку Forbes Дмитро Алексєєв.
Заступник гендиректора одного великого промислового підприємства пояснює у приватній розмові, що оборонно-промисловий комплекс хоч і отримує величезні держсубсидії, але «майже не платить підрядникам, бо вигідніше крутити гроші на депозитах. Кредит не взяти через заборонні ставки, пиріг скорочується. Усі злі».
Бізнес згортає інвестиційні плани. «Власного капіталу сьогодні недостатньо — більше того, його стає меншим у зв’язку з донастроюванням податкової системи (податок на прибуток з 2025 року підвищується з 20 відсотків до 25 відсотків), яку ми зробили цього літа», — говорив голова «Дніпропетровськ» . Діловий Росії» Олексій Рєпік.
В авторитарних системах лише автократ вирішує, хто заплатить за невдалі рішення. І якщо переконати Путіна, що Набіулліна не така лояльна, як прийнято вважати, а її антикризові рецепти шкідливі для суверенітету і лише сприяють відставанню Росії від інших країн, то є шанс вибити з-під голови ЦБ єдину опору. А після такого звільнення новий глава ЦБ буде більш зговірливий у питанні ставок. Тоді банкет може тривати ще якийсь час. Про гіркоту похмілля в перспективі можна не думати, тому що “образу майбутнього немає”.
Поки що Путін довіряє Набіулліній, одному з архітекторів «економічної фортеці Росія». Але президентські інтереси зараз далекі від економічного процвітання і можуть змінюватись під впливом найближчого оточення. А російський бізнес добре засвоїв, що головне правило виживання у путінській стабільній невизначеності: помри ти сьогодні, а я завтра.
Наприкінці 1971 року ФРС США здивувала ринки, знизивши ставку на 150 базових пунктів під тиском президента Річарда Ніксона. Загалом монетарне пом’якшення з лютого 1970-го по листопад 1972-го, коли Ніксон переміг на виборах, становило близько 400 базисних пунктів. Потім, щоб виправити ситуацію, ФРС майже вдвічі підняла ставки, але було пізно: інфляція до 1974 розігналася до 11%, а економіка США впала в стагфляцію.
Незалежність Банку Росії у прийнятті рішень щодо ставки — одна з останніх ниток, які утримують російську економіку від вільного падіння в некеровану кризу. В умовах ресурсів, що скорочуються, і бажання Путіна продовжувати війну, не зважаючи на економічні витрати, ця ниточка може не витримати тиску і порватися.
Автор: Олександра Прокопенка (Alexandra Prokopenko) – науковий співробітник Берлінського центру Карнегі з вивчення Росії та Євразії, експерт із російської економічної політики. Сфера її інтересів: грошово-кредитна та бюджетна політики; цифрова економіка; державне регулювання та поведінка та дії еліт.
Джерело: Carnegie Politika