Місцева влада бореться з великою сумою боргу, сектор нерухомості дуже обтяжений, китайське керівництво стурбоване лише утриманням економіки на плаву, пише Джеремі Марк.

Оскільки останніми тижнями Пекін активізував свої зусилля з подолання економічного спаду в Китаї, спекуляції зосередилися на перспективах поєднання пом’якшення монетарної політики, державних видатків та інвестиційних стимулів, які створять «базуковий» стимул. Але оголошені до цього часу заходи, спрямовані на подолання кризи нерухомості, падіння цін, нагромадження боргів місцевих органів влади та падіння ділової і споживчої довіри, виглядають малоймовірними для стійкого підйому.

Більш влучну метафору можна знайти в нещодавній супутниковій фотографії рятувальних суден, які намагаються підняти на поверхню китайський підводний човен, що затонув під час будівництва. Реальність така, що сімнадцятитрильйонна китайська економіка обтяжена проблемами, які вимагатимуть набагато більшого, ніж поточна політична реакція.

Китайський лідер Сі Цзіньпін, очевидно, обрав середньострокову корекцію курсу, наголошуючи на зниженні відсоткових ставок, зменшенні регулювання ринку нерухомості, накачуванні фондового ринку та боргових свопах для місцевих органів влади. Плани щодо збільшення бюджету очікуються наприкінці цього місяця, але надії на такі витрати, які б стимулювали внутрішній попит, згасають. З мільйонами порожніх і недобудованих квартир, високим рівнем безробіття серед молоді, падінням зарплат і політикою, що надає пріоритет високотехнологічним галузям, а не секторам, які є основою економіки, Китай перебуває на шляху до того, щоб вижити. Перспектива полягає у збереженні статус-кво: бізнес не буде інвестувати, споживачі не будуть споживати, а місцеві органи влади не зможуть надавати послуги.

Початкова ейфорійна реакція на поворот уряду з боку фондового ринку змінилася розчаруванням, і китайські чиновники поспішили оголосити про додаткові “плюшки”. Серед останніх – заходи зі стимулювання ринку нерухомості, в тому числі зменшення обмежень на купівлю квартир та пакет кредитів для забудовників, які вже мали значні борги. Коли це не змогло відновити ентузіазм інвесторів, центральний банк оголосив про надання кредитів і свопів на суму 112 мільярдів доларів для підтримки “сталого розвитку” ринку.

Скептицизм громадськості, який демонструють 200 мільйонів учасників фондового ринку Китаю, має глибоке коріння після кількох років неефективного управління економікою. Прагнення Пекіна досягти щорічних показників економічного зростання, які деякі аналітики вважають “димом і дзеркалами”, спиралося на невпинні інвестиції в промисловість, інфраструктуру та нерухомість. Попри всі успіхи країни у створенні електромобілів та швидкісних поїздів, економічний ландшафт був позначений відходами. За однією з оцінок, понад п’ятдесят мільйонів житлових будинків по всій країні наразі стоять порожніми, а ще мільйони недобудовані. Промислова експансія призвела до “величезних структурних надлишкових потужностей”, які економіка, що сповільнюється, не змогла поглинути, лише посилюючи проблеми заборгованості та перенапруження експортних зусиль країни, а також торгівельну напруженість.

Музика зупинилася у 2020 році, коли державні регулятори перекрили крани на кредитування нерухомості. Десятки забудовників невдовзі збанкрутували, а місцеві органи влади більше не могли фінансувати їхнє марнотратство за рахунок продажу землі. Провінції, округи та міста опинилися на гачку боргу в 100 трильйонів юанів (чотирнадцять трильйонів доларів), близько 60 відсотків якого класифікується як “позабалансовий”. Пекін погіршив ситуацію своєю катастрофічною політикою нульової протидії COVID-19, яка підірвала зростання і знищила довіру. Це фіаско супроводжувалося репресіями проти багатьох найдинамічніших компаній приватного сектору країни, які придушили приватні інвестиції і перекрили джерело робочих місць для випускників коледжів. Саме тоді, на тлі зростання напруженості у відносинах між США і Китаєм, Сі подвоїв свій курс на технологічну самодостатність, відволікаючи ресурси, які могли б допомогти вирішити більш нагальні проблеми економіки.

Наслідки такого неефективного управління вже неможливо ігнорувати. Цього року продажі житла впали на 24 відсотки, а заощадження домогосподарств стрімко зростають. Ціни виробників падають вже два роки поспіль, оскільки заводи викачують товари, які не можуть бути продані, а споживчі ціни балансують на межі дефляції. Промислове виробництво та інвестиції в основний капітал втратили динаміку, і навіть зростання експорту сповільнюється, частково через падіння цін. Заходи, запроваджені центральним банком для стимулювання інвестицій та продажу нерухомості, поки що не принесли результатів. Наприклад, з оголошеної в травні ініціативи центрального банку вартістю сорок два мільярди доларів, спрямованої на заохочення міст до купівлі непроданого житла, станом на кінець червня було використано лише 4 відсотки від оголошеної в травні.

Зосередженість Пекіна на рефінансуванні боргу місцевих органів влади – з обговоренням обміну на 853 мільярди доларів для зменшення витрат на обслуговування – та підтримці державних банків вливаннями капіталу, безумовно, необхідна для забезпечення фінансової стабільності. Але запропоновані гроші бліднуть у порівнянні з масштабами боргової проблеми, а спроби змусити бізнес і домогосподарства відкрити гаманці без додаткових зусиль зі стимулювання попиту можуть виявитися глухим кутом за відсутності прямого “підкачування”. Програма субсидування утилізації старих автомобілів та побутової техніки виявилася популярною, що призвело до невеликого зростання роздрібних продажів. Але окрім одноразових грошових виплат малозабезпеченим сім’ям та деяких грошей на студентські кредити, центральний уряд продемонстрував патологічну нехіть до всього, що нагадує “велферизм”. Це означає, що для молодих людей, 18,8 відсотка яких – включно з мільйонами нещодавніх випускників коледжів – не змогли знайти роботу станом на серпень, за даними китайського уряду, методологія якого була переглянута на початку року після того, як кількість безробітних сягнула 21 відсотка, полегшення буде незначним.

У той час як уряд перейшов від репресій проти приватного сектору Китаю до задобрювання керівників, остання ініціатива під таким заголовком надсилає менш привітний сигнал. У проекті закону “Про сприяння приватній економіці”, оприлюдненому на початку цього місяця, чітко визначено, що від приватного сектору очікується “підтримка керівництва Комуністичної партії Китаю, дотримання соціалістичної системи з китайською специфікою та активна участь у побудові сильної, сучасної соціалістичної країни”. Підприємства також будуть зобов’язані “приймати державний і суспільний нагляд при здійсненні виробничої та операційної діяльності”.

Навряд чи це формула для вивільнення колись неприборканого “тваринного духу” Китаю. Хоча приватний сектор забезпечує 80% зайнятості в містах Китаю і більше половини податкових надходжень країни, його внесок в інвестиції в основний капітал впав до 51% від загальнонаціонального показника станом на серпень порівняно з 59% у серпні 2019 року.

Пекін, зрештою, може мати “фіскальний простір”, щоб вливати більше грошей в економіку. Міністр фінансів Лан Фоань, виступаючи на прес-конференції 12 жовтня, заявив, що існує “досить великий простір для запозичень і збільшення дефіциту”. Борг центрального уряду становить близько 35 трильйонів юанів, або 26% валового внутрішнього продукту. Проте, зважаючи на те, що місцеві органи влади намагаються обслуговувати більш ніж удвічі більшу суму, а сектор нерухомості також обтяжений, керівництво країни, очевидно, заклопотане лише тим, щоб утримати економіку на плаву. Але, як і у випадку із затонулим підводним човном, навіть якщо економіка врешті-решт повернеться до рівноваги, спадщина неефективного управління даватиметься взнаки ще довгі роки.