Надмірно заборгована китайська економіка не може дозволити собі запровадити масштабні стимули, навіть стикаючись з можливістю повномасштабної кризи ринку нерухомості. Таким чином, Китай зіткнеться з набагато повільнішою траєкторією зростання в осяжному майбутньому, якщо політики не зможуть успішно реалізувати споживчу ребалансацію.
НЬЮ-ХЕЙВЕН. Економіст Мін Чжу, виступаючи на панельній панелі Всесвітнього економічного форуму в Китаї наприкінці червня, був одним з перших, хто натякнув на недостатнє політичне стимулювання Китаю після COVID. Чжу, колишній заступник директора-розпорядника Міжнародного валютного фонду, а також колишній заступник голови Народного банку Китаю (НБК), не є випадковим спостерігачем китайської економіки та її ролі у світі. Він також є одним із моїх найдавніших і наймудріших друзів у Китаї, і я навчився сприймати його погляди дуже серйозно.
Прогноз Чжу виявився точним. Незважаючи на багатообіцяючу віддачу після раптового виходу з нульового рівня COVID-19, економічне відновлення Китаю сповільнилося в останні місяці. Багато хто сподівався, що уряд відреагує на цей дефіцит і запровадить ще один масштабний пакет стимулів, як це зазвичай буває. Проте серія заяв у середині серпня від НБК, Комісії з регулювання цінних паперів Китаю (CSRC) і Державної ради розвіяла ці надії.
НБК рекомендував короткострокові кредитні ставки лише незначно знизити, тоді як CSRC зосередився на посиленні ринкових механізмів, включаючи триваліші торговельні сесії, знижені брокерські комісії та підтримку викупу акцій. Державна рада, зі свого боку, намагалася уповільнити різанину в секторі нерухомості, оскільки Country Garden стикається з проблемою ліквідності, а Evergrande подав заяву про банкрутство в Сполучених Штатах.
Для країни, яка довгий час пишалася впровадженням проактивної політики для попередження економічного тиску, останні заходи стимулювання є напрочуд реактивними . Питання в тому, чому. Чжу, у своєму виступі під час панелі WEF, вказав на боргову проблему Китаю.
Зараз, звичайно, широкі масштаби боргової проблеми Китаю добре відомі. За даними Банку міжнародних розрахунків (BIS), наприкінці 2022 року нефінансовий борг становив 297% ВВП. Це більш ніж удвічі більше, ніж на початку світової фінансової кризи наприкінці 2008 року, коли він становив 139%. % і зросла більш ніж на 100 процентних пунктів з кінця 2012 року, коли Сі Цзіньпін став генеральним секретарем Комуністичної партії Китаю (КПК).
Аргумент Чжу прямий: китайська економіка, яка має надмірну заборгованість, не може дозволити собі ще один раунд стимулювання, що фінансується боргом. Китайські політики були налаштовані на ризики накопичення боргу з 2016 року, коли нині сумно відома «авторитетна особа» публічно попередила, що Китай зіткнувся з потенційною японізацією.
Але розуміння уроку відрізняється від дії згідно з ним. Незважаючи на те, що Китаю явно потрібно відмовитися від зростання, яке підживлюється боргами, менш зрозуміло, чому цього досі не відбулося.
Відповідь криється в поєднанні китайського боргового циклу. За перше десятиліття керівництва Сі Цзіньпіна дані BIS показують, що зростання корпоративного боргу склало 47% від загального зростання боргу Китаю, частка державного боргу становила 30%, а борг домогосподарств становив решта 23%.
Дослідники з Міжнародного валютного фонду визначили дві основні причини такого стрімкого зростання боргу: збільшення заборгованості державних підприємств (ДП) з інтенсивним боргом і низькою прибутковістю та більша концентрація державної заборгованості в органах фінансування місцевих органів влади. Перше є побічним продуктом безпомилкового переходу економічної влади від приватного сектору назад до державного під керівництвом Сі. Останній є наслідком безконтрольного продажу землі та забудови нерухомості, які зараз врізалися в стіну.
Це доходить до суті думки Чжу про китайські стимули: досить. Вибираючи напрочуд дрібні заходи, керівництво КПК малює риску на піску. Незважаючи на те, що китайська влада ніколи відкрито не визнала б погане управління економікою, дедалі тривожніша динаміка заборгованості державних підприємств у поєднанні з можливістю повномасштабної кризи на ринку нерухомості не залишили їм іншого вибору, окрім як відійти від поточної нежиттєздатної системи. модель зростання.
Їхнє рішення має важливі наслідки для економічного майбутнього Китаю. За відсутності підтримки з боку сектору нерухомості, на частку якого припадає приблизно 25-30% ВВП, цілком ймовірно постійне зниження економічного зростання, як у Японії.
Пам’ятаючи про це, уряд Китаю зробив ще один поштовх до ребалансування, керованого споживачами, з планом із 20 пунктів, оприлюдненим наприкінці липня. Це має бути музикою для моїх вух, враховуючи, що я написав дві книги на цю тему і роками викладав курс про це в Єльському університеті. Але уважний погляд на план залишає мене холодним.
Зокрема, у новому плані захисту прав споживачів не згадується посилення системи соціального захисту – особливо охорони здоров’я та пенсій – для швидко старіючого населення. Проте, якщо цю нагальну проблему не вирішити, китайські сім’ї продовжуватимуть віддавати перевагу запобіжним заощадженням, керованим страхом, а не дискреційному споживанню.
Якщо не вдасться вдало відновити баланс споживачів, Китаю буде надзвичайно важко відновити свій попередній імпульс зростання. Після глобальної фінансової кризи 2008 року економіка зросла в середньому приблизно на 7% , що становить майже 35% сукупного зростання світового ВВП за той самий період. Якщо темпи зростання Китаю сповільняться до 3-4% (це цілком ймовірно), його внесок у глобальне зростання скоротиться вдвічі з очевидними додатковими наслідками для решти світу.
У той час як засоби масової інформації зосереджувалися на прогнозі Чжу про те, що китайський уряд не запровадить масштабні стимули, його головна думка на панелі ВЕФ полягала в тому, що дефіцит зростання вимагатиме структурних реформ – аргумент, який я також наводив протягом багатьох років. Проте переваги таких реформ, якщо вони відбудуться, ймовірно, будуть реалізовані лише в довгостроковій перспективі, тоді як зустрічний вітер поточного дефіциту Китаю люто дме тут і зараз. Будучи найвпливовішим лідером Китаю з часів Мао, Сі Цзіньпін, зосереджений на безпеці, стає все більш м’язистим, поки що готовий прийняти цей компроміс.
Автор Стівен С. Роуч, викладач Єльського університету та колишній голова правління Morgan Stanley Asia, є автором книг «Незбалансоване: взаємозалежність Америки та Китаю» (Yale University Press, 2014) та «Випадковий конфлікт: Америка, Китай і зіткнення» Фальшиві розповіді (Yale University Press, 2022).
Джерело: PS, США