Європейський центральний банк хоче боротися з інфляцією шляхом підвищення процентних ставок. Збитки понесуть працівники.
У середу, 10 березня 2023 року, банк Кремнієвої долини (SVB) обвалився. Від оголошення про труднощі банку до ліквідації всіх рахунків інвесторами пройшло лише 48 годин. Основною причиною були не погані кредити, як під час фінансової кризи 2008 року. SVB вкладав свої гроші не у високоризикові інвестиції, а в американські державні облігації, які вважалися безпечними. Швидке зростання процентних ставок, ухвалене як частина антиінфляційної політики Федеральної резервної системи США (ФРС), призвело до падіння цін на облігації. Це потрібно було впровадити, оскільки клієнти SVB, яка раніше мала надлишкову ліквідність, потребувала ліквідності та була змушена продати SVB з дисконтом, щоб збільшити ліквідність.
Банкрутство SVB було організовано ліквідацією Silvergate Bank і Signature Bank. Екстрений продаж великого швейцарського банку Credit Suisse викликав побоювання, що він пошириться на весь банківський сектор. Відвернути загрозу банкрутства можна було лише за допомогою масштабного державного втручання.
Якщо одні є «темними плямами в банківському нагляді», за словами голови Deutsche Bundesbank, інші є жертвами монетарної політики центральних банків. Майже щотижня головні економісти ЄЦБ і національних центральних банків заявляють про перспективу подальшого підвищення процентних ставок. Відсоткові ставки з липня 2022 року підвищували вже шість разів. Банк Англії підвищив процентні ставки в лютому вдруге за два місяці, як і ФРС. Тим не менш, інфляція в ЄС все ще більш ніж у три рази перевищує цільовий показник Європейської системи центральних банків у два відсотки. Базова інфляція стабільно зростає. Це може бути показником того, що інфляція триває довше, ніж вважалося раніше.
Базова інфляція стабільно зростає. Це може бути показником того, що інфляція триває довше, ніж вважалося раніше.
Що стоїть за цією, здавалося б, донкіхотською стратегією? Підвищення відсоткових ставок означає, що облігації на ринку втрачають вартість. Таким чином, держави-члени стикаються зі зростанням державного боргу через збільшення процентного тягаря на нові запозичення та втрату вартості облігацій. ЄЦБ, очевидно, припускає, що відхилення від курсу підвищення ставок можна витлумачити як занепокоєння для його банків. Тому офіційні особи ЄЦБ не втомлюються запевняти, що європейські банки демонструють міцні позиції капіталу та ліквідності. На вересень 2023 року очікується пік процентної ставки в чотири відсотки.
Навіть якщо існує домовленість про те, що темпи інфляції слід знизити, на даний момент це виглядає однобічно: контроль над цінами є добрим, але вважається доцільним лише для фактора праці. Керівник Банку Англії закликав працівників утриматися від вимог підвищення зарплат. Вірний принципу: «Робітники повинні страждати, поки я сиджу в своєму замку, повному золотих злитків» Підвищення процентної ставки має на меті стримати інфляцію та забезпечити низькі стабільні ціни. Приватний сектор має бути зміцнений фінансово, ніхто не хоче фінансового колапсу, як у 2008 році. Однак безробіття може зрости, незважаючи на чутки про потребу в кваліфікованих робітниках. У будь-якому випадку підвищення процентних ставок створює ризик зростання безробіття в середньостроковій перспективі та зниження рівня життя.
Підвищення процентних ставок створює ризик зростання безробіття в середньостроковій перспективі та зниження рівня життя.
Правильним буде питання не про те, чи призведе підвищення відсоткових ставок до уповільнення економічного зростання і, таким чином, до падіння інфляції, а про те, чи призведе це до збільшення чи зменшення інфляції на ринку праці. Він посилюється, коли відповіддю на зростання цін є підвищення заробітної плати, тобто виникає так звана «спіраль заробітна плата-ціна», яку можна було спостерігати в 1970-х роках. Така кореляція не розпізнається. Навпаки, заробітна плата відстає від зростання цін, а це означає, що працівники не можуть захистити свої реальні доходи.
Тому що інфляція має своє коріння поза ринком праці. Економіст Джозеф Штігліц показує у своєму дослідженні, що нинішня інфляція явно спричинена інфляцією пропозиції та прибутку, яка спричинена труднощами в ланцюжку поставок і дефіцитом енергоресурсів і сільськогосподарської продукції в певному секторі, спричиненим пандемією та війною в Україні. На цьому тлі монетарна політика центральних банків не може набути ефекту: «Просто тому, що ФРС має молоток, воно не повинно використовувати його, щоб розбити економіку», — кажуть Стігліц і Айра Регмі.
Стримування цін на енергоносії знизить інфляцію. Отже, ми маємо справу зі спіраллю ціна-прибуток.
У разі дефіциту пропозиції вищі процентні ставки сповільнять необхідні інвестиції. Економіст Грейс Блейклі пише: «іноді ліки від прийняття безробіття як необхідного зла гірші, ніж сама хвороба». Дослідження 2022 року показує, хто вбив криву Philips? Загадка вбивства, що в 1970-х роках 87 відсотків падіння інфляції було спричинено не політикою відсоткової ставки, а репресіями профспілок. Швидше, зростання прибутку компаній – тобто випадкові прибутки – і високі ціни на енергоносії є рушійними силами інфляції. Стримування цін на енергоносії знизить інфляцію. Отже, ми маємо справу зі спіраллю ціна-прибуток.
Чиста монетарна політика тут мало що може зробити. Тим не менш, центральні банки дотримуються чистої доктрини монетарної політики, згідно з якою політика процентної ставки регулює інфляцію. Зупинення інвестицій, необхідних для трансформації економіки та розширення зеленої енергії, визначається як побічний збиток, який слід прийняти. Крім непрямих наслідків, високі відсоткові ставки також безпосередньо підсилюють існуючу нерівність. Ті, хто має низький капітал, мають більше зобов’язань, ніж активів, і тому знаходяться в невигідному становищі через високі процентні ставки.
Центральні банки ускладнюють необхідні інвестиції завдяки, здавалося б, майже руйнівному курсу підвищення процентних ставок. Історія рідко повторюється, але вона римується: така їзда на американських гірках – від експансивної монетарної політики Драгі («все, що завгодно») з нульовими до від’ємних процентних ставок до політики підвищення процентних ставок, що нагадує «шок Волкера» – впливає на безпеку інвестицій. і довіра до банків. Тому що зростаючі темпи інфляції, війна та високі ціни на енергоносії формують таку ж відправну точку, як у 1970-х роках, коли світ занурився в глибоку рецесію. У той час шоковій терапії боротьби з інфляцією бракувало міри та збалансованості. Таким чином, ЄЦБ повинен піти інноваційним шляхом, який є краще збалансованим.
За допомогою інструментів монетарної політики ЄЦБ не може вирішити структурні проблеми країн єврозони і не може компенсувати незавершеність валютного союзу.
Тому що своїми інструментами монетарної політики вона не може вирішити структурні проблеми країн єврозони і не може компенсувати незавершеність валютного союзу. Інтеграції грошово-кредитної політики єврозони недостатньо для забезпечення стабільності валютної зони з сильною фіскальною децентралізацією, економічними протиріччями та політичною фрагментацією. Зрештою, мандат ЄЦБ уже модернізовано в деяких сферах, наприклад, клімат. Останнім часом це питання враховується при оцінці фінансової стабільності або ефективності грошово-кредитної політики. Однак, на відміну від FED, ситуація з працевлаштуванням не має значення.
З іншого боку, здається складним, якщо не неможливим, знайти компроміс між державами- членами ЄС щодо внесення змін до договорів ЄС таким чином, щоб стабільність цін не була основною метою монетарної політики. Проте повноваження ЄЦБ мають регулярно переглядатися з огляду на мінливе економічне середовище. Цю оцінку майбутньої монетарної стратегії ЄЦБ слід вітати.
Це має бути доповнено добре вивіреною фіскальною політикою ЄС та його держав-членів. Механізм відновлення та стійкості ЄС може стати ядром майбутньої спільної фіскальної політики. Принцип, згідно з яким контроль за цінами є нормальним, але лише для працівників під час переговорів про колективні договори, більше не прийнятний для профспілок.
Цінові інтервенції та антимонопольні заходи проти надмірних цін шляхом зловживання ринковою владою в усьому сировинному секторі – нафті, газі, основних продуктах харчування – є засобом вибору. Це пояснюється тим, що інфляція значно нижча в державах-членах, які запровадили прямі цінові інтервенції, ніж у країнах, які в основному покладаються на заходи, що генерують дохід. Австрія гальмувала лише безпосередньо ціни на електроенергію. Решта заходів підтримки засновані на інструментах отримання доходу, таких як одноразові виплати. З 25-відсотковою ціновою ефективністю інструментів він займає третє місце в єврозоні, але є «переможцем», коли йдеться про рівень інфляції, який все ще становить близько дев’яти відсотків. У Франції рівень інфляції становить сім відсотків із 92 відсотками цінових показників.
Інноваційна, а не ортодоксальна грошово-кредитна політика з акцентом на сприянні інвестиціям і зайнятості – це одне. Це має бути доповнено регулятивними заходами на рівні держав-членів, обмеженнями цін на газ, відокремленням ціни на електроенергію від ціни на газ, обмеженнями орендної плати та, перш за все, зняттям надприбутків – як у рамках законодавства про конкуренцію, так і за допомогою ефективного податку на надприбуток.
Автор: Сюзанна Віксфорт – працює у відділі економічної політики Віденської палати праці. Раніше вона була керівником відділу міжнародної та європейської профспілкової політики Конфедерації німецьких профспілок (DGB).
Джерело: IPG-Journal, Німеччина