У той час як американські регулятори поспішають захищати вкладників неспроможних вітчизняних банків, багато інших по всьому світу залишилися боротися з наслідками підвищення процентних ставок Федеральної резервної системи США самостійно. Як і в минулих системних кризах, ця виявляє серйозні недоліки міжнародної фінансової системи.
ВАШИНГТОН, округ Колумбія. Протягом останніх кількох місяців економіка G7 (Великобританія), середній банк США (Банк Кремнієвої долини), невелика африканська економіка (Гана), економіка Південної Азії з доходом нижче середнього (Пакистан) та найбільш швидкозростаючий глобальний сектор послуг (технології) зіткнулися з короткостроковими грошовими обмеженнями. Посилення монетарної політики в Сполучених Штатах – де Федеральна резервна система підвищила процентні ставки на 475 базисних пунктів протягом року – спричинило негативний вплив у всьому світі. Але різкі розбіжності в тому, як ці ефекти розглядаються, багато в чому говорять про поточні глобальні фінансові домовленості.
Десятиліття низьких процентних ставок до 2022 року призвело до того, що багато країн та підприємств накопичили борги в інтересах стимулювання економічного зростання та створення робочих місць. Але жодна бонанза не триває вічно, і ця зупинилася, коли в США почала зростати інфляція. Зараз підвищення процентних ставок в США і Європі викликає серйозне кредитне лихо в країнах, що розвиваються.
Багато валют знецінилися по відношенню до долара більш ніж на 30%, оскільки інвестори вийшли з ринків, що розвиваються, і прикордонних ринків в польоті в безпечне місце. Витрати на обслуговування боргу країн з ринковою економікою, що розвивається, зросли більш ніж на 1 трильйон доларів менш ніж за рік. Резерви як частка імпорту знизилися, а інфляція в Африка зросла до понад 14% в країнах з низьким рівнем доходу в 2022 році.
Гірше того, підвищення ставок посилює вже існуючу «полікризу», яка також включає COVID-19, зміну клімату, насильницькі конфлікти та вищі витрати на життя (через війну в Україні та інші фактори).
Як у розвинених країнах, так і в країнах, що розвиваються, технологічний сектор залишався оазисом стійкого зростання, допомагаючи забезпечити стійкість під час пандемії. Стартапи примножилися, і більшість з них були профінансовані за рахунок доступних ресурсів. Але зараз крах SVB б’є по цьому сектору в усьому світі, і Африка не звільняється.
Але поки регулятори США поспішають захищати вітчизняних вкладників, стартапи і багато інших такої допомоги не отримали. Протягом останніх трьох років ринкові економіки, що розвиваються, закликають до швидких дій для вирішення боргових проблем і стримування економічних наслідків пандемії. Але цим благанням було приділено мало уваги.
Знову ж таки, Африка та решта країн, що розвиваються, залишаються осторонь і спостерігати, як Банк Англії та ФРС вживають швидких заходів для стримування внутрішніх наслідків власної політики. Як завжди, тиск, що чиниться на країни з ринковою економікою, що розвивається, екзогенними рішеннями розглядається не як події ліквідності, а як проблеми неплатоспроможності, породжені поганими макроекономічними основами цих країн. І, як завжди, призначене лікування передбачатиме затяжний візит лікаря – Міжнародного валютного фонду – а не швидку ін’єкцію ліквідності. Ми вже знаємо з історії, що це нерівне ставлення матиме величезні наслідки для розвитку та фінансової стабільності на глобальному Півдні.
Цей останній епізод пропонує кілька уроків для африканських країн та країн, що розвиваються, і країн, що розвиваються в цілому. По-перше, оскільки криза ліквідності може наступити раптово, і з серйозними наслідками для реальної економіки, ми повинні надати відповідні засоби правового захисту, що вимагає розрізнення проблем ліквідності від справжніх проблем платоспроможності та створення відповідних інструментів.
По-друге, при негайному лікуванні і з правильним засобом впевненість може бути швидко відновлена, дозволяючи зростанню відновитися. Щоб забезпечити сучасну світову економіку достатньою ліквідністю, щоб запобігти черговій ескалації кризи, G7 та інші великі акціонери МВФ повинні розглянути можливість нового випуску спеціальних прав запозичення (СПЗ, резервний актив Фонду) для обслуговування цієї мети ліквідності.
По-третє, як і всі інші, ринкові економіки, що розвиваються, потребують підтримки для побудови фінансової інфраструктури, необхідної для вирішення швидко зростаючих проблем ліквідності в майбутньому. Серед іншого, це означає поглиблення ринків капіталу та посилення регулювання фінансового сектору. Оскільки Базельський комітет збирається на засідання, щоб розглянути зміни до існуючих макропруденційних банківських правил, він повинен приділяти більше уваги впливу розвинено-ринкових криз на країни, що розвиваються, і прикордонні економіки.
По-четверте, коли ФРС і Європейський центральний банк розмірковують над темпами і величиною майбутніх підвищень процентних ставок, вони повинні визнати, як їхня політика впливає на прикордонні економіки як прямо, так і опосередковано. Існує очевидна потреба в координації не лише країн G20 та їхніх центральних банків.
Нарешті, у міру того, як міжнародна фінансова система стає більш глибоко інтегрованою, ми повинні розробити дійсно інклюзивні інструменти для захисту всіх економік. Інновації для збереження фінансової стабільності необхідно буде поширити на Африка та інші ринки, що розвиваються. Програма ЄЦБ з купівлі облігацій Італії, Іспанії, Португалії та Греції для утримання капітальних витрат під контролем являє собою одне з таких нововведень. І тепер ФРС втрутилася, щоб допомогти зробити всіх вкладників СВБ цілими. Можна уповільнити деякі частини світової економіки за допомогою посилення політики, одночасно захищаючи зростання в інших частинах. Але для цього буде потрібно чітко сформульована спільна мета.
У кожному випадку усунення величезних диспропорцій у реагуванні на системні кризи потребуватиме нових і глибших форм координації між МВФ, центральними банками, міністерствами фінансів та міжнародною донорською спільнотою. Немає кращого часу, ніж зараз, щоб почати вивчати наші варіанти.
Автор: Віра Сонгве – голова Фонду ліквідності та сталого розвитку, є старшим науковим співробітником-нерезидентом в Інституті Брукінгса.
Джерело: Project Syndicate, СШАМК