Идеальный шторм экономических сил угрожает захлестнуть развивающиеся страны инфляцией, ростом процентных ставок и непосильным долгом. 

Предвестники катастрофы проявились во время недавних беспорядков в Шри-Ланке, где эпическая бесхозяйственность правительства привела страну к дефолту в размере тридцати пяти миллиардов долларов на фоне острой нехватки продовольствия и топлива. В то время как Шри-Ланка ждет, пока Китай, Япония и коммерческие кредиторы, которые вместе составляют две трети долга страны, реструктурируют свои кредиты, рынки опасаются, что другие страны с низким и средним уровнем дохода вскоре не смогут выполнить свои обязательства.

Человеческие издержки становятся слишком очевидными: быстрый рост цен на продукты питания и топливо, а также цены на другие ключевые товары ложится тяжелым бременем на самые уязвимые слои населения мира, как подчеркивали в последние недели несколько агентств Организации Объединенных Наций . Голод растет, и миллионы людей рискуют оказаться в крайней нищете.

Что еще хуже, международное сообщество, похоже, не готово что-либо предпринять в связи с этим.

Например, когда они встретились на прошлой неделе в Индонезии, министры финансов Группы двадцати (G20) не смогли даже издать коммюнике. При участии российских чиновников, в центре оказались разногласия по поводу вторжения в Украину. В трудный для глобальной экономики момент в переговорах отсутствовало международное сотрудничество.

Чтобы опередить дефолты на развивающихся рынках, важно, чтобы правительства сосредоточились на разработке дорожной карты реструктуризации долга, которая положит конец практике затягивания переговоров двумя ключевыми кредиторами — Китаем и коммерческими кредиторами — и обеспечит наличие достаточных денег, чтобы помочь должникам финансировать основные услуги до заключения соглашений о реструктуризации.

Ограниченный набор инструментов для долгового кризиса 

Политика стран с развитой экономикой по борьбе с пандемией с помощью мягкой денежно-кредитной политики и увеличения расходов исчерпала себя перед лицом перебоев с поставками и товарной инфляции, последовавших за вторжением в Украину. В результате ужесточение политики центрального банка в ответ на инфляцию в США и Европе вызывает отток капитала из развивающихся стран. По подсчетам Института международных финансов, чистый отток капитала из акций и облигаций развивающихся рынков за последние четыре месяца составил 20,7 млрд долларов — цифра, которая, вероятно, занижает все масштабы оттока капитала. Эта тенденция, вероятно, сохранится, поскольку процентные ставки продолжают расти, а инвесторы ищут более безопасные гавани.

В результате страны и компании наблюдают, как растут их счета, особенно те, на чьи долги влияют изменения процентных ставок. По оценкам Международного валютного фонда (МВФ) , 30 процентов стран с формирующимся рынком и 60 процентов стран с низким уровнем доходов уже находятся в состоянии долгового кризиса или приближаются к нему.

Отток капитала оказывает пагубное влияние на балансы. Во-первых, страны должны заменить эти деньги оффшорными займами по более высоким ставкам, что становится только дороже по мере ухода большего числа инвесторов. Во-вторых, стремительно растущий доллар , достигший в настоящее время 20-летнего максимума, ударяет по суверенным и корпоративным заемщикам, увеличивая процентные ставки и выплаты основной суммы долга в местной валюте. Корпоративные заемщики с неадекватным хеджированием долларовых рисков могут пострадать от последствий, как это произошло со многими компаниями во время азиатского финансового кризиса 1997–1998 годов. Рейтинговое агентство S&P Global предупредило в этом месяце, что «поскольку ставки повышаются, мы думаем, что валютный риск будет в большей степени зависеть от… способности и готовности компаний финансировать в долларах США и в кризисных ситуациях».

Проблема в том, что основные механизмы глобального сотрудничества — «Большая семерка» (G7) и «Большая двадцатка» вместе с МВФ — имеют ограниченные инструменты для преодоления глобального долгового кризиса. Эта трудность только усложнилась по мере того, как глобальная экономическая мощь за последние два десятилетия сместилась с Запада в сторону Китая. Точно так же возросла роль держателей облигаций и других коммерческих кредиторов после глобального финансового кризиса 2008 года.

Международное сообщество изо всех сил пыталось разработать всеобъемлющий механизм для борьбы с суверенными дефолтами. Но кризис COVID-19, который сильнее всего ударил по беднейшим развивающимся странам, вынудил G20 сфальсифицировать комбинацию моратория на обслуживание долга (который закончился в прошлом году) и процесса реструктуризации под названием Common Framework, который построен вокруг « комитеты кредиторов» государственных кредиторов.

Но этот процесс был чрезвычайно медленным в первых трех странах, обратившихся за реструктуризацией — Чаде, Эфиопии и Замбии — в значительной степени из-за того, что Пекин сопротивляется сокращению долга (в отличие от отсрочки платежей). 

Кредиторы частного сектора мало что сделали для решения долговой проблемы с момента начала пандемии. Несмотря на то, что они владеют значительной долей долга развивающихся стран, они отказываются присоединиться к мораторию на обслуживание долга и часто выступают против сокращения долга. В Чаде, например, гигантский швейцарский трейдер Glencore , которому принадлежит более половины долга страны, отказался согласиться на сокращение долга.

Задержки в процессе реструктуризации долга обходятся пострадавшим странам дорого: МВФ требует от кредиторов предоставить « финансовые гарантии » реструктуризации или рефинансирования долга, чтобы приступить к своим собственным кредитам. Когда правительства G7 просто вырабатывали сделки через Парижский клуб суверенных кредиторов, этот процесс часто мог быть завершен за недели; теперь на это уходят месяцы, что приводит к более глубокой боли среди тех, кто наиболее подвержен человеческому воздействию дефолта, как это произошло в Шри-Ланке. По иронии судьбы Пекин получил отпор со стороны МВФ, когда тот призвал к осуществлению программы кредитования Замбии до того, как будет достигнуто соглашение о долге.

Камень преткновения в Пекине

К его чести, международное сообщество предприняло шаги по высвобождению ресурсов для оказания помощи странам, столкнувшимся с серьезными экономическими трудностями. В прошлом году МВФ одобрил выпуск резервных активов на сумму 650 миллиардов долларов для стран-членов, при этом богатые страны постепенно начали предоставлять свои акции выпуска более бедным странам. Но даже такой громоздкий и пока неэффективный процесс, как Общая концепция G20, доступен только беднейшим странам. Для стран с формирующимся рынком, таких как Шри-Ланка и других, которые еще могут объявить дефолт, не существует систематического пути вперед. 

Основным камнем преткновения является Китай, который, несмотря на декларируемую приверженность международным стандартам, скорее всего, будет сопротивляться международным правилам, влияющим на его массовую уязвимость в качестве суверенного кредитора. Недавно были примеры эффективного урегулирования задолженности для стран со средним уровнем дохода: например, Эквадор в 2020 году и Суринам в прошлом году. Уроки этих двух реструктуризаций, в которых участвовали китайские кредиты, требуют тщательного изучения. В противном случае больше таких стран, как Шри-Ланка, останутся без средств правовой защиты. 

Одной из насущных потребностей является рассмотрение вопроса о возвращении к временной приостановке выплаты процентов — как для бедных, так и для стран со средним уровнем дохода — чтобы дать странам передышку, и ввести некоторую форму промежуточного финансирования, если финансовые гарантии МВФ не будут предоставлены своевременно. мода. « Резюме председателя », опубликованное по завершении встречи министров финансов в Индонезии (вместо отсутствующего коммюнике), ясно дает понять, что вопросам долга было уделено внимание. Но, похоже, недостаточно политической выносливости, чтобы взяться за решение этих важных вопросов. 

В условиях стремительного роста процентных ставок и инфляции, а также ветров кризиса, нарастающих по всему миру, у мировых лидеров скоро не будет иного выбора, кроме как вернуться к этим вопросам, чтобы избежать катастрофы.

Васуки Шастри, Джереми Марк

Atlantic Council