Вопросы об экономическом росте, инфляции, инновациях и влиянии войны в Украине на переход к зеленой энергетике доминируют в дискуссиях о состоянии и перспективах мировой экономики. Картина, которую рисуют правдоподобные ответы, не безрадостна, но и не радужна.

Недавние разговоры о мировой экономике и рынках определялись набором повторяющихся вопросов. Хотя есть много движущихся частей, которые трудно уловить в единой четкой картине, стоит попытаться лучше сфокусировать некоторые из самых серьезных проблем.

Первый вопрос прост: надвигается ли рецессия? Учитывая, что авторитетные прогнозы роста , такие как прогнозы Международного валютного фонда, были значительно понижены и, вероятно, будут понижены еще больше, есть все основания для беспокойства. Но глобальная рецессия, определяемая как два последовательных квартала отрицательного роста ВВП, остается маловероятной, хотя серьезное потрясение, такое как резкое расширение конфликта или внезапный и значительный сбой на ключевом рынке, таком как энергетика, может изменить эту перспективу.

Однако некоторые экономики, безусловно, сократятся. ВВП России обязательно сократится, даже при более высоких ценах на нефть и газ, в результате жестких и, скорее всего, затяжных западных санкций. Европа тоже, вероятно, испытает рецессию из-за высоких цен на энергоносители, сильной зависимости от импорта ископаемого топлива и необходимости быстро отказаться от поставок из России. И многие страны с низким уровнем дохода, для которых стремительно растущие цены на продукты питания и энергоносители усугубляют последствия пандемии, переживают более тяжелые времена.

В то время как Соединенные Штаты, похоже, с большей вероятностью столкнутся с серьезным экономическим спадом, рецессия не является наиболее вероятным сценарием. Точно так же Китай — обычно мощный двигатель глобального роста — будет демонстрировать низкие однозначные цифры роста в течение как минимум года из-за комбинированных эффектов блокировок COVID-19, низкого уровня вакцинации среди пожилых людей, некоторой потери доверия инвесторов, в быстрорастущих технологических секторах и секторе недвижимости, страдающем от высоких долгов и падения цен.

Второй ключевой вопрос касается траектории инфляции. Непосредственной причиной недавнего повышения цен являются блокировки цепочки поставок и дисбаланс между спросом и предложением. Война в Украине усилила повышающее давление на цены на энергоносители, товары и продукты питания. Что-то из этого будет временным, хотя и продлится дольше, чем предполагалось изначально.

Но инфляцию также подпитывают вековые тенденции, которые не исчезнут в ближайшее время. Население, составляющее около 75% мировой экономики, стареет, участие в рабочей силе сокращается, а рост производительности имеет тенденцию к снижению. Кроме того, неиспользованные производственные мощности в развивающихся странах — ключевой источник дефляционного давления в прошлом — меньше, чем раньше, а то, что есть, остается неиспользованным. Добавьте к этому грядущую обусловленную политикой диверсификацию связей между спросом и предложением — реакцию на бесчисленное количество потрясений, от пандемии и изменения климата до геополитической напряженности и конфликтов, — и представляется вероятным длительный период роста, ограниченного предложением, со встроенным инфляционным давлением.

Третий повторяющийся вопрос: что дальше для технологического сектора и цифровой трансформации, которую он продвигает? Блокировки и другие меры общественного здравоохранения стимулировали ускорение внедрения цифровых технологий во время пандемии. Но, вопреки ожиданиям рынка, эта тенденция, вероятно, замедлится по мере снятия ограничений, связанных с пандемией.

На фоне чрезмерно оптимистичных прогнозов роста фондовые рынки давали оценки, которые в лучшие времена были бы нереалистичными. Во время растущей инфляции, ужесточения денежно-кредитной политики и снижения прогнозов роста рынки начали корректироваться. Неудивительно, что акции роста, стоимость которых определяется ожидаемыми будущими денежными потоками и которые, как правило, сосредоточены в технологическом секторе, упали особенно резко .

Эти рыночные колебания не означают, что происходящие цифровые, энергетические и биомедицинские преобразования лишены смысла или что они не будут иметь долгосрочных экономических эффектов. Рынки, естественно, имеют тенденцию быть более изменчивыми, чем основная экономическая реальность, которую они должны отражать. Импульсные стимулы вызывают выбросы в обоих направлениях.

Более высокая волатильность рынка будет иметь важные краткосрочные последствия, потому что венчурный капитал и финансирование прямых инвестиций, которые играют жизненно важную роль в поддержке инновационных, потенциально быстрорастущих компаний, не изолированы от нее. Во время подъемов оценки богаты, и некоторые компании с сомнительными претензиями на устойчивую динамику роста получают финансирование. Во время спадов частные оценки отстают от рыночных корректировок примерно на 6-9 месяцев (по оценкам экспертов), отчасти потому, что и инвесторы, и компании сопротивляются корректировке оценок в сторону понижения до тех пор, пока необходимость привлечения дополнительного капитала не вызовет проблему. (Даже сейчас растущим компаниям настоятельно рекомендуется сокращать расходы и экономить капитал.) В этот период цены сделок не соответствуют реалистичным долгосрочным значениям, что затрудняет финансирование и препятствует росту и инновациям.

Последний вопрос, который, кажется, занимает умы в последнее время, заключается в том, не сорвут ли война в Украине, решимость Европы уменьшить свою зависимость от российской нефти и газа и заоблачные цены на ископаемое топливо переход к низкоуглеродному режиму. К счастью, есть веские основания полагать, что это может и не произойти, по крайней мере, ненадолго.

Во-первых, высокие цены на ископаемое топливо создают сильный стимул для стран и потребителей повышать энергоэффективность и инвестировать в устойчивые энергетические решения. В этом смысле они каким-то образом компенсируют неспособность установить эффективную глобальную схему ценообразования на выбросы углерода.

Высокие цены на ископаемое топливо будут иметь неблагоприятные последствия для распределения внутри стран и между ними, напоминающие последствия регрессивного налога. Но эти эффекты можно смягчить, в идеале за счет некоторой формы перераспределения доходов. Чего правительства не должны делать, так это субсидировать ископаемые виды топлива, регулируя конечные цены ниже рыночных уровней, поскольку это ослабит стимулы для поиска более устойчивых вариантов. Есть хороший аргумент в пользу стабилизации цен на энергию для поощрения инвестиций в альтернативы. Но это не означает, что вершины нужно срезать, а впадины оставить на месте.

Геополитика также поддерживает стимулы к чистой энергии: в отличие от ископаемого топлива, возобновляемые источники энергии в значительной степени не создают внешней зависимости. Таким образом, зеленый переход является мощным механизмом повышения устойчивости и снижения уязвимости к вепонизации энергоресурсов.

В конечном счете, «зеленый переход» — это многолетний процесс, в ходе которого энергетический баланс постепенно смещается с ископаемого топлива на экологически чистые альтернативы. В ближайшей перспективе страны, особенно европейские, могут прибегнуть к «грязной» энергии, включая уголь, для удовлетворения своих потребностей. Но это не должно означать катастрофы для энергетического перехода, не говоря уже о глобальной программе устойчивого развития.

Майкл Спенс, лауреат Нобелевской премии по экономике, почетный профессор экономики и бывший декан Высшей школы бизнеса Стэнфордского университета

PS