Попытки властей дисциплинировать китайские технологические компании за последние 18 месяцев были неуклюжими и очень дорогостоящими, включая множество непрозрачных и непредсказуемых правил. Но подход, которым правительство, похоже, готово заменить его, не намного лучше.

Растут надежды на то, что китайские технологические гиганты наконец-то получат передышку от жестоких юридических и нормативных репрессий, которые уничтожили стоимость их акций на сумму более 1,5 трлн долларов. На фоне растущих проблем с экономическим ростом некоторые китайские правительственные чиновники сигнализируют о возможном переходе к новой стратегии : приобретение 1% акций — или так называемых золотых акций — в крупных технологических компаниях. Но действительно ли этот подход улучшит перспективы китайской технологической отрасли?

Безусловно, нужен новый подход. Попытки властей дисциплинировать китайские технологические компании за последние 18 месяцев были неуклюжими и очень дорогостоящими, включая множество непрозрачных и непредсказуемых правил. Внезапная приостановка первичного публичного размещения акций Ant Group в конце 2020 года, рекордные антимонопольные штрафы , наложенные на Alibaba и Meituan, и неожиданное расследование кибербезопасности в отношении Didi Chuxing — все это напугало инвесторов и привело к падению цен на акции .

Правительство Китая теперь, похоже, надеется, что соглашение о золотых акциях даст ему информацию и влияние, которого оно жаждет, избегая при этом экономических издержек неуклюжих правил. Доля в размере 1% обычно позволяет государственному инвестору назначить директора в совет директоров, обеспечивая доступ инсайдеров к важным корпоративным решениям и право налагать на них вето. Это во многом помогло бы успокоить опасения правительства по поводу «беспорядочной экспансии капитала».

В то же время китайские лидеры, по-видимому, надеются, что соглашение поможет технологическим компаниям управлять своими регуляторными рисками, поскольку оно позволит им обеспечить соответствие повестке дня и политике государства. Любые разногласия будут решаться внутри фирмы, что устраняет необходимость вмешательства государства постфактум и обеспечивает большую ясность и уверенность для инвесторов.

Это могло бы помочь гиганту такси Didi Chuxing. Когда фирма решила разместить свои акции на Нью-Йоркской фондовой бирже, влиятельный китайский интернет-регулятор, Управление киберпространства Китая, посоветовал ей сначала провести проверку кибербезопасности. Didi проигнорировала совет CAC и привлекла 4,4 миллиарда долларов в ходе первичного публичного размещения акций в июне 2021 года.

Через несколько дней CAC объявил, что начал расследование в отношении Диди. Регуляторное давление продолжалось в последующие месяцы, и в конечном итоге Didi была вынуждена исключить себя из листинга NYSE, что привело к резкому падению цены ее акций и вызвало глобальную распродажу китайских интернет-акций. Имея золотую акцию Didi, представитель правительства мог бы наложить вето на первоначальное решение фирмы о листинге на NYSE, предотвратив все последующие волнения.

Таким образом, соглашение о «золотой акции» кажется беспроигрышным для правительства и технологических компаний. И шаги в этом направлении уже сделаны. В апреле 2020 года Weibo — платформа социальных сетей с более чем 500 миллионами активных пользователей — продала 1% акций компании, принадлежащей Китайскому интернет-инвестиционному фонду , который был создан CAC и Министерством финансов в 2017 году.

С тех пор CIIF инвестировал в более чем 40 китайских технологических компаний, включая ByteDance (которой принадлежат Douyin и TikTok), популярное видеоприложение Kuaishou, фирму подкастов Ximalaya, стартап искусственного интеллекта SenseTime и компанию по перевозке грузовиков. компания Full Truck Alliance. Хотя большинство этих инвестиций, похоже, не связаны с золотыми акциями, CIIF или его дочерние компании заняли место в совете директоров как минимум двух компаний, ByteDance и Weibo.

Но когда дело доходит до того, чтобы позволить фирмам избежать проблем с регулированием, этот механизм вряд ли является серебряной пулей. Во-первых, золотая акция дает возможность государственному инвестору накладывать вето только на решения, которые обсуждаются советом директоров; это практически не повлияет на повседневную деятельность компании. Тем не менее, это те виды деятельности, на которые обычно направлено регулирование. Подходы к таким вопросам, как конкуренция с конкурентами, обращение с сотрудниками и рабочими, распределение стоимости между участниками платформы, а также сбор, обработка и обмен пользовательскими данными, вряд ли будут проверены советом фирмы. Но все они подпадают под действие регулирования.

Кроме того, регулирующие полномочия в Китае разделены между рядом государственных ведомств и агентств, которые часто вступают в жесткую конкуренцию друг с другом. Прямое или косвенное владение одним государственным ведомством мало что может сделать для защиты фирмы от вмешательства других государственных ведомств, особенно если доля собственности принадлежит государственному учреждению более низкого уровня.

Регулирующий орган может даже нацелиться на фирму, в которой он имеет долю собственности. Для этого есть прецедент. Хотя организация, поддерживаемая CAC, занимает место в совете директоров Weibo с 2020 года, CAC наложила на платформу 44 штрафа на общую сумму чуть более 2 миллионов долларов в период с января по ноябрь 2021 года. В декабре CAC вызвала руководителей Weibo для наложения еще одного штрафа и сделать им выговор за неудачную модерацию контента, что, по всей видимости, было преднамеренной попыткой нанести ущерб репутации. Акции фирмы упали почти на 10% в день объявления нового штрафа.

Точно так же косвенные инвестиции CAC в Full Truck Alliance не спасли фирму от неожиданной проверки кибербезопасности в июле прошлого года. Действия CAC привели к падению акций компании всего через две недели после IPO в Нью-Йорке.

Механизмы «золотых акций» могут служить интересам китайского правительства, но те, кто считает, что они защитят технологические компании от затрат на продолжение регулирования, скорее всего, будут разочарованы. И это не говоря уже о рисках, связанных с государственной собственностью, таких как коррупция и захват регулирующих органов, которые долгое время преследовали китайскую бюрократию. Соглашение о золотых акциях не только не спасет китайского технологического золотого гуся , но, скорее всего, еще больше его запятнает.

Анджела Хуюэ Чжан, профессор права, директор Центра китайского права Гонконгского университета

Project Syndicate